UTP - ซื้อ

UTP - ซื้อ

Still Strong

ตลาดมีความกังวลด้านความตึงเครียดทางการค้าจะส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมกระดาษคราฟ เพราะจีนเป็นตลาดของกระดาษคราฟรายใหญ่ของโลก อย่างไรก็ดีเรามองว่าอุตสาหกรรมกระดาษคราฟในไทยยังไปได้สวย เพราะ 1) อุปสงค์ในประเทศแข็งแกร่ง และปีหน้าเลือกตั้งคาดหนุนการบริโภคจะดียิ่งขึ้นไปอีก 2) จีนห้ามนำเข้าเศษกระดาษ ส่งผลให้ต้นทุนการผลิตที่ไทยต่ำ 3) ต้นทุนเศษกระดาษที่จีนแพงมาก ดังนั้นจะจำกัดโอกาสที่จีนจะออกมาดั้มพ์ตลาด ปัจจุบันหุ้นเทรดเพียง PE 9.5 เท่า ปี 2019 แนะนำ ซื้อ

คาดกำไร 3Q18 เติบโตแรง แม้อยู่ใน low season ...

เราคาดกำไร 3Q18 ที่ 160 ล้านบาท เติบโต 83%YoY แต่อ่อนตัวลง 15%QoQ โดยเราประเมินว่าบริษัทจะมีปริมาณการขายที่ราว 600 ตัน/วัน ทรงตัวเมื่อเทียบกับ 2Q18 ซึ่งนับว่าเป็นตัวเลขที่น่าพอใจ เพราะปกติไตรมาส 3 จะเป็น low season ของบริษัท (เพราะฤดูฝน เข้าพรรษา ฯลฯ) ราคาขายในประเทศยังอยู่ในระดับที่ดีที่ราว 16 บาท/กก. และต้นทุนยังคงทรงตัวในระดับต่ำที่ราว 6 บาท/กก.

... และปรับกำไรขึ้นรับ 4Q18 คาดกำไรจะทำจุดสูงสุดใหม่

สำหรับ 4Q18 เรามองว่ากำไรมีโอกาสทำจุดสูงสุดใหม่ ตามปัจจัยฤดูกาลซึ่งบริษัทน่าจะมีปริมาณการขายราว 650 ตัน/วัน (+8%QoQ) ในขณะที่ต้นทุนเศษกระดาษน่าจะยังอยู่ในระดับต่ำ และราคาน่าจะยืนในระดับสูงได้ประมาณการกำไรของเราปรับประมาณการกำไรปี 2018-19 ขึ้นเป็น 14%และ 11% เป็น 687 และ 749 ล้านบาท ตามลำดับ โดยประมาณการของเรายังคงมีโอกาสปรับขึ้นได้อีกหากบริษัททำอัตรากำไรได้ดีเหมือนใน 1H18 ที่ได้ net margin 19.2% (เราใช้สมมุติฐาน 2H18 ที่ 18.5%)

อุปสงค์ในประเทศยังคงแข็งแกร่ง

คาดอุปสงค์ภายในประเทศจะแข็งแกร่งไปจนถึงปีหน้า เพราะ 1) GDP ที่คาดโต 4.5% ในปีนี้ และยังคงคาดจะโตต่อเนื่องในระดับเกิน 4% ในปีถัดๆไป 2) ถึงแม้การบริโภคในปีนี้ยังยังไม่แข็งแกร่งนัก (Non-durable good โตไม่ถึง 1%) แต่อุปสงค์กระดาษคราฟแข็งแกร่งมาก เราคาดการเลือกตั้งในปีหน้าจะหนุนให้การบริโภคแข็งแกร่งยิ่งขึ้น ซึ่งจะรวมถึงอุปสงค์ของกระดาษคราฟ คาดหนุนให้ปริมาณขายโตได้ราว 15% YoY

แม้ตลาดจีนจะชะลอลงบ้าง…แต่คาดกระทบไทยจำกัด

สำหรับภาพตลาดในจีน อุปสงค์อ่อนตัวลง การปรับราคาขึ้นทำได้ยากเพราะการบริโภคเติบโตช้าลง packaging ส่งออกได้รับผลกระทบจากความตึงเครียดทางการค้า ขณะที่การเติบโตภาคอุตสาหกรรมและค้าปลีก โตช้าลงเป็น 6.0% YoY และ 8.8% YoY, ตามลำดับ ในเดือน ก.ค. 2018 (เทียบกับ 6.4% และ 10.4% ในเดือน ก.ค. 2017 ตามลำดับ) ด้านต้นทุนกระดาษในจีนปรับตัวขึ้นมาแล้ว 23%YTD เป็น Rmb2844/t (13 บาท/กก.) จากมาตรการสกัดกั้นการนำเข้าเศษกระดาษ รวมถึงมาตรการภาษีนำเข้า 25% จากสหรัฐฯ ถึงแม้ราคากระดาษในจีนจะปรับขึ้นได้ยากซึ่งอาจกดดันการส่งออกของผู้ประกอบการไทยที่จะส่งไปขาย แต่โอกาสที่จีนจะออกมาดั้มพ์ตลาดน่าจะเกิดได้ยากเพราะต้นทุนเศษกระดาษของผู้ประกอบการจีนนั้นสูงกว่ามาก (จีน 13 บาท/กก vs ไทย 6-7 บาท/กก.)