M - ซื้อ

M จะได้ประโยชน์สูงสุดในกลุ่มผู้ประกอบการร้านอาหารจากการบริโภคในต่างจังหวัดที่มีแนวโน้มฟื้นตัวในช่วงก่อนการเลือกตั้งในปีหน้า เราคาดกำไรหลักจะทรงตัวในไตรมาส 3/61 และกลับมาเติบโตในไตรมาส 4/61 ปัจจุบัน M ซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 22.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยโลกที่ 25 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวตั้งแต่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯอยู่ 8% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2561 ที่ 96 บาท (WACC ที่ 8.6%, terminal growth ที่ 2%)

คาดกำไรในไตรมาส 3/61 ทรงตัว,เติบโตในไตรมาส 4/61

เราคาดกำไรหลักที่ 662 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/61 ทรงตัว YoY และ QoQ เนื่องจากฐานสูงในไตรมาส 3/60 และไตรมาส 2/61 (สถิติกำไรสูงสุดเป็นอันดับ 2 ในไตรมาส 2/61) ยอดขายสาขาเดิมคาดว่าทรงตัวสำหรับร้าน เอ็มเคสุกี้ และลดลง 4% YoY สำหรับร้านยาโยอิ (ร้านอาหารยาโยอิมีอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 3/60 สูงที่ 8% YoY) เราคาดรายได้รวมเติบโต 6% YoY และ 1% QoQ หนุนโดย 8 สาขาใหม่ในไตรมาส 3/61 อัตรากำไรคาดว่าจะทรงตัวแข็งแกร่งที่ 68.5 % ทั้งนี้เราประมาณการว่าอัตรากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 15.5% หดตัวจาก 16.1% ในไตรมาส 3/60 (ไม่เปลี่ยนแปลง QoQ) เนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นจากปีก่อน เราคาดว่าจะมีความเสี่ยงขาลงต่อการประมาณการกำไรของเราอยู่ประมาณ 5-10% สำหรับปี 2561 เนื่องจาก 9 เดือนแรกของปี 2561 คิดเป็นเพียง 67% ของการคาดการณ์ทั้งปีของเราปัจจุบัน

สำหรับไตรมาส 4/61 เราคาดยอดขายสาขาเดิมฟื้นตัวเนื่องจากเป็นช่วงเวลาแห่งการสังสรรค์ และเราคาด M จะทำกำไรเติบโต YoY และ QoQ หนุนโดยฐานต่ำจากการจ่ายโบนัสพนักงานในไตรมาส 4/60 บริษัทมีแผนที่จะเปิดสาขาใหม่ประมาณ 15-20 สาขาในไตรมาส 4/61 ซึ่งหาก M สามารถเปิดสาขาได้ตามเป้า จะทำให้ ณ สิ้นปี 2561 บริษัทมีจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นทั้งหมด 6-7% YoY ทั้งนี้เราคงสมมติฐานที่ 13 สาขาในไตรมาส 4/61 ซึ่งต่ำกว่าเป้าของบริษัท

พัฒนาระบบห่วงโซ่อุปทานอย่างต่อเนื่อง

เราประทับใจกับอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งของบริษัทซึ่งอยู่ที่ 68.5% ในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2561 และเราเชื่อมั่นว่าบริษัทจะสามารถรักษาระดับความแข็งแกร่งดังกล่าวได้ในระยะยาวเนื่องจากบริษัทมีการปรับปรุงประสิทธิภาพในระบบห่วงโซ่อุปทานอย่างต่อเนื่องซึ่งทำให้สามารถควบคุมต้นทุนได้อย่างดีเยี่ยม M เริ่มใช้เครื่องทำบะหมี่ในไตรมาส 3/61 และวางแผนที่จะเริ่มใช้เครื่องหั่นเนื้อภายในสิ้นปีนี้ นอกจากนี้ M-Senko Logistics (บริษัทร่วมทุน 50% กับผู้ให้บริการโลจิสติกส์จากญี่ปุ่น, Senko) เริ่มบริหารจัดการโลจิสติกส์ของ M ในไตรมาส 3/61 และมีแผนที่จะเพิ่มลูกค้ารายอื่น 2-3 รายในปีนี้ ทั้งนี้เรายังไม่ได้สะท้อน M-Senko ลงในประมาณการของเรา

Top pick สำหรับเล่นรับการบริโภคฟื้นตัวก่อนการเลือกตั้ง

M ได้รับอานิสงส์มากที่สุดจากการใช้จ่ายด้านการบริโภคในต่างจังหวัดที่คาดว่าจะฟื้นตัวในช่วงก่อนการเลือกตั้งของไทย (คาดว่าจะภายในเดือนพ.ค.ปี 2562) บริษัทเพียงผู้เดียวที่เป็น pure-play ในการประกอบธุรกิจร้านอาหารรวมถึงมีสาขาอยู่ในต่างจังหวัดมากกว่า 50% โดยข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่ายอดขายสาขาเดิมเติบโตก้าวกระโดดถึง 10.4% YoY สำหรับร้านเอ็มเค สุกี้ และเติบโต 22.5% สำหรับร้านอาหารยาโยอิ ในปี 2554 ซึ่งเป็นปีที่มีการเลือกตั้งครั้งล่าสุดในเดือนก.ค. (เทียบกับปี 2553 ที่เติบโตเพียง 3.1% YoY สำหรับเอ็มเค สุกี้ และ 1.5% YoY สำหรับร้านอาหารยาโยอิ) นอกจากนี้ยอดขายสาขาเดิมในปีหลังการเลือกตั้งก็ยังคงตัวเลขที่น่าประทับใจที่ 6% YoY สำหรับร้านเอ็มเค สุกี้ และ 11.3% YoY สำหรับร้านยาโยอิ ในปี 2555