SPA - ซื้อ

คาดกำไร 3Q61 โต4%QoQ และ 13%YoY และประมาณการกำไรใหม่ปี 61 เติบโต 22%

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

รายงานกำไรสุทธิ 1H61 เติบโต 22%YoY ตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น : บริษัทรายงานกำไรสุทธิช่วง 1H61 อยู่ที่ 105 ลบ. เติบโต 22%YoY โดยมีรายได้รวม 552 ลบ. เติบโต 21%YoY จากจำนวนนักท่องเที่ยวในช่วง 1H61 ที่เพิ่มขึ้นราว 16%YoY และบริษัทได้เปิดสาขาใหม่ที่เป็นรูปแบบของแฟรนไชส์ที่จีนและกัมพูชารวม 5 สาขา โดยมี Utilization Rate เท่ากับ 86% ทั้งนี้บริษัทสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิให้ใกล้เคียงระดับเดิมที่ 37% และ 19% ตามลำดับ กำไรในช่วง 1H61 คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 61 ที่ 227 ลบ.
คาดแนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q61 เติบโต4%QoQ และ 13%YoY: คาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q61 ราว 50 ลบ. เติบโตเล็กน้อย 4%QoQ และ 13%YoY เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นโดยได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์เรือล่มที่ภูเก็ตและข่าวเชิงลบเกี่ยวกับนักท่องเที่ยวจีนไม่มากนักเนื่องจากกลุ่มลูกค้าหลักที่มาใช้บริการสปาของบริษัทเป็นกลุ่มที่มาท่องเที่ยวเองไม่ใช่กลุ่มลูกค้าทัวร์ ทั้งนี้บริษัทมีสาขาที่ภูเก็ต 6 แห่งจากทั้งหมด 45 สาขาซึ่งคิดเป็น 13% ของจำนวนสาขาทั้งหมด โดยเรายังคงคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิไว้ใกล้เคียงกับช่วง 3Q60 ที่ 34% และ 18% ตามลำดับ
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 61 ลดลงจากเดิม 6% แต่ยังเติบโต 22%YoY : เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 61 เหลือ 214 ลบ. ลดลงจากเดิม 6% จากการปรับคาดการณ์รายได้รวมลงอยู่ที่ 1,148 ลบ. ลดลงจากเดิม 6% ตามจำนวนนักท่องเที่ยวโดยรวมที่คาดว่าจะลดลงจากต้นปี โดยเรายังคงคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิไว้ตามเดิมที่ 35% และ 18% ตามลำดับ ทั้งนี้ คาดการณ์กำไรสุทธิใหม่สำหรับปี 61 ยังเติบโต 22% จากปี 60 สำหรับแผนการขยายสาขาในประเทศยังคงเป้าเดิมที่ปีละ 10 สาขา เปิดใหม่ 1 สาขาที่พัทยากลางในช่วงไตรมาส 2 และจะเปิดใหม่ 3 สาขาในไตรมาส 3 และมีแผนเปิดอีก 6 สาขาในช่วงไตรมาส 4 สำหรับแผนขยายสาขารูปแบบแฟรนไชส์ (ไม่รวมในแผนการขยายสาขา) เปิดเพิ่มอีก 3 แห่งได้แก่ “Let’s Relax” สาขาเมืองเทียนจิน ประเทศจีนเปิดดำเนินงานในช่วงไตรมาส 1 สาขาเมืองชิงเต่า ประเทศจีน และสาขาพระโนโรดม บูเลอวาร์ดในกัมพูชาเปิดดำเนินงานในช่วงไตรมาส 2 อีกทั้งในช่วงเดือน ก.ค.ได้มีการเซ็นสัญญารับบริหารกิจการสปาในโรงแรมภายใต้แบรนด์ “Let’s Relax” ให้กับโรงแรม Ibis Styles Ratchada Hotel ซึ่งคาดว่าจะเปิดดำเนินการได้ราว
ไตรมาส 4
แผนเปิดร้านนวดรูปแบบใหม่เป็นโอกาสในการขยายฐานลูกค้า : บริษัทมีแผนเปิดให้บริการร้านนวดรูปแบบใหม่ “Stretch me by Let’s Relax” ตั้งเป้าเปิดจำนวน 2-3 สาขา ภายในไตรมาส 4 ปีนี้ โดยร้านรูปแบบใหม่จะเน้นกลุ่มคนที่มีปัญหาเรื่องออฟฟิศซินโดรม และกลุ่มคนออกกำลังกายที่ต้องการยืดผ่อนคลายกล้ามเนื้อ เรามองว่าจะช่วยขยายฐานกลุ่มลูกค้าเป้าหมายคนไทยที่อยู่ในเมืองได้ในอนาคต
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเหมาะสมเหลือ 16.80 บาท : เรายังมีมุมมองบวกต่อปัจจัยพื้นฐานในระยะยาวของบริษัทจากแผนการเพิ่มสาขาสม่ำเสมอปีละอย่างน้อย 10 สาขาและศักยภาพในการขยายฐานรายได้สู่การเปิดสาขาในรูปแบบแฟรนไชส์ที่ใช้เงินลงทุนต่ำกว่าการขยายสาขาแบบดั้งเดิม การปรับลดคาดการณ์กำไรในปี 61-62 ตามแนวอนุรักษ์นิยมทำให้ประเมินมูลค่าตามพื้นฐานโดยใช้วิธี DCF ซึ่งใช้สมมติฐาน WACC 7.4% , Terminal Growth 5% ได้ราคาเหมาะสม 16.80 บาท ลดลงจากเดิมที่ 20 บาท แต่ยังคงมีอัพไซต์จากราคาปิดล่าสุดราว 13% ฝ่ายวิจัยจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”