CENTEL - ซื้อ

เรามองว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 27% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันสะท้อนผลประกอบการที่แย่กว่าตลาดคาดและการปรับปรุงโรงแรม 2 แห่ง ในปี 2562 ไปมากแล้ว โดยมูลค่าหุ้นอยู่ในระดับที่น่าลงทุนที่ PER สำหรับปี 2561 ที่ 25.7 เท่า และสำหรับปี 2562 ที่ 23.9 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวในปี 2549-60 ที่ 29.3 อยู่มากเกินไป และเป็นระดับมูลค่าหุ้นที่ถูกที่สุดในกลุ่มท่องเที่ยว ทำให้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ณ สิ้นปี 2561 ที่ 52 บาท (ปรับลดลงจาก 54 บาท
เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร) อ้างอิงจาก WACC ที่7.3% และ terminal growth rate ที่ 2.0%

ปรับลดการประมาณกำไร

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักลง 4% สำหรับปี 2561 และ 11% สำหรับปี 2562 เพื่อสะท้อนผลการดำเนินการของโรงแรมที่ต่ำกว่าคาด (บริษัทปรับลดเป้าหมายของการเติบโตของรายได้ต่อห้องพักที่มีให้บริการในปี 2561 จาก 3-4% มาอยู่ที่ 2-3%) และการปรับปรุงโรงแรม 2 แห่งในปี 2562 (Centara Grand Beach Resort Samui และ Central World) โดยเราปรับลดประมาณการอัตรากำไรหลักของเราลง 20bps สำหรับปี 2561 และ 130bps สำหรับปี 2562 เนื่องจากการปรับปรุงโรงแรมจะมีผลกระทบต่ออัตรากำไรมากที่สุด อย่างไรก็ตามเราคาดว่าผลกระทบเชิงลบจากการปรับปรุงโรงแรมในปี 2562 จะไม่สูงเท่าที่ตลาดกังวล เราคาดว่าการปรับปรุงจะกระทบกำไรปี 2562 หดตัวลดลงไม่เกิน 4% เนื่องจากโรงแรมสมุยมิได้มีอัตรากำไรและผลกำไรที่สูงอย่างมีนัยสำคัญ กอปรกับการปิดปรับปรุงโรงแรม Central World นั้นเป็นการปิดบางส่วนคือคราวละ 3 ชั้น(ห้องที่ปิดปรับปรุงจะคิดเป็นเพียง 2% ของห้องพักทั้งหมดในแต่ละช่วงเวลาเท่านั้น)

การฟื้นตัวของธุรกิจอาหาร

การฟื้นตัวของธุรกิจอาหารน่าจะช่วยลดผลกระทบระยะสั้นของผลการดำเนินงานโรงแรมได้ โดยล่าสุดผู้บริหารปรับประมาณการการเติบโตของรายได้อาหารขึ้นสำหรับปี 2561 จาก 7-8% มาอยู่ที่ 8-9% โดยเรามองว่ายอดขายสาขาเดิมของธุรกิจอาหารจะพลิกกลับมาเป็นเติบโตได้ในไตรมาส 3/61 หลังจากติดลบมาก่อนหน้า และการขยายสาขาใหม่จะช่วยกระตุ้นการเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขา ทั้งนี้เราเห็นถึงการปรับตัวที่สำคัญของธุรกิจอาหารของ CENTEL โดยมีรูปแบบร้านอาหารใหม่ ๆ เช่น Food trucks, คาเฟ่ในรูปแบบร้านอาหารแบบใหม่ ที่สำคัญ กลยุทธ์การขยายสาขาของ CENTEL ทำให้ดีโดดเด่นขึ้นมากเมื่อเทียบกับกลุ่ม ด้วยอัตราการเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขาที่ 9.0% YoY ในช่วงครึ่งแรกปี 2561 โดย CENTEL จะมีสาขาใหม่สุทธิเพิ่มขึ้นอีก 82 แห่งในปีนี้ เทียบกับนโยบายการปิดสาขาที่ไม่สามารถทำกำไรได้ต่อเนื่องเมื่อ 3 ปีก่อน (บริษัทตั้งเป้าหมายเปิดสาขาใหม่ 118 สาขา และปิด 36 สาขาในปี 2561, เปรียบเทียบกับปิด 61 สาขาในปี 2560, 43 สาขา ในปี 2559 และ 45 สาขา ในปี 2558) นอกจากนี้ CENTEL ยังเป็นบริษัทที่น่าจะได้รับประโยชน์สูงจากการฟื้นตัวของธุรกิจอาหารโดยเฉพาะในต่างจังหวัด เนื่องจากได้รับรายได้จากธุรกิจร้านอาหารนั้นมากจากในประเทศไทยทั้งหมด (35% ของรายได้จากอาหารในกรุงเทพฯและ 65% จากในต่างจังหวัด)

ความต้องการสินทรัพย์ในการดำเนินงานใหม่อย่างเร่งด่วน

ในมุมมองของเรา CENTEL จะต้องเดินหน้าทำข้อตกลง M & A ในทั้งธุรกิจโรงแรมและอาหารให้สำเร็จ ในระยะสั้น เพื่อลดผลกระทบจากการปิดปรับปรุงของ Centara Grand Resort & Villas Hua Hin ในปี 2563 และเพื่อรักษาผลกำไรให้เติบโตในระยะยาว (มีเป้าหมายเพิ่มรายได้เป็นสองเท่าภายในปี 2565) โดยเป้าหมายการเข้าซื้อกิจการน่าจะเป็นสินทรัพย์ที่มีผลการดำเนินงานอยู่แล้ว เพื่อเพิ่มมูลค่าให้กับ CENTEL ได้ในทันที โดยสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุนการเข้าซื้อกิจการใหม่ ๆ เนื่องจากเราคาดการณ์หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิต่ำสุดในรอบ 10 ปีที่ 0.4 เท่า ณ สิ้นปี 2561 ซึ่งต่ำกว่าระดับควบคุมภายในบริษัทที่ 1.3 เท่า อยู่มาก โดยการลงทุนใหม่มีนโยบายอยู่บนอัตรากผลตอบแทนการลงทุน (IRR) อยู่ในช่วง 12-15% เป็นสำคัญ