BBL - ซื้อ

เราคาด BBL จะรายงานผลประกอบการฟื้นตัวตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2561 เป็นต้นไป หนุนโดยสินเชื่อเติบโตกลุ่มบรรษัทขนาดใหญ่ หากเศรษฐกิจดีขึ้นอีกในครึ่งปีหลัง ธนาคารมีโอกาสตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ลดลงต่ำ กว่าประมาณการเรา และรายงานรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตแข็งแกร่งกว่าที่ประเมิน ซึ่งจะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา เราคาดกำไรปี 2561 ที่ 3.55 หมื่นล้านบาท ขยายตัว 8% ปัจจุบันมูลค่าหุ้น BBL ยังไม่แพง โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2561 ที่เพียง 0.86 เท่า เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”

คาดสินเชื่อเติบโตในอัตราเร่งในครึ่งปีหลัง

BBL ยังคงเป้าหมายสินเชื่อเติบโตปี 2561 ที่ 5-6% ซึ่งสอดคล้องกับพอร์ตสินเชื่อที่ขยายตัว 3.1% นับจากต้นปีจนถึงปัจจุบันในครึ่งปีแรก ปัจจัยหนุนสินเชื่อเติบโต ได้แก่ การปล่อยสินเชื่อในกลุ่มผู้ผลิตสินค้าส่งออก การลงทุนของนักลงทุนไทยกู้ไปลงทุนในต่างประเทศ และการเบิกจ่ายเงินกู้สำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐ/เอกชน เช่นโครงการรถไฟฟ้าและการลงทุนด้านพลังงาน/ปิโตรเคมี ขณะที่เราคาดสินเชื่อของ BBL เติบโตที่ 6% ปี 2561 โดยมีสมมติฐานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที 2.3% ซึ่งเท่ากับปี 2560 และเป็นไปตามเป้าหมายของผู้บริหาร หากธนาคารมีสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่ง และ/หรือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้าง (ตามการเพิ่มของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว 5ปี และ 10 ปี) กว่าคาดการณ์ของเรา จะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา ขณะที่ผู้บริหารคาดดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นในปีหน้า

สำรองหนี้สูญฯ 2561 อาจต่ำกว่าที่คาด=กำไรอาจสูงกว่าประมาณการ

หลังจากที่ธนาคารตั้งสำรองหนี้สูญฯ กว่า 1.34 หมื่นล้านบาทในครึ่งแรกของปี 2561 เพิ่มขึ้น 21% YoY BBL คงเป้าค่าใช้จ่ายสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ที่ 2.00 หมื่นล้านบาทในปี 2561 เนื่องจากธนาคารมองว่าการตั้งสำรองฯ นี้จะลดลง HoH ขณะที่เราประเมินการตั้งสำรองหนี้สูญฯ ที่ 2.25 หมื่นล้านบาท สำหรับปีนี้ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่สูงถึง 176% น่าจะหนุนให้ธนาคารรักษาอัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 3.9% หรือต่ำกว่าได้ (โดยอัตราส่วนดังกล่าวอยู่ที่ 3.5%
ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2561) ผู้บริหารกล่าวว่าหนี้เสียใหม่ในครึ่งแรกของปี 2561 ส่วนใหญ่มาจากหนี้ที่ไม่ก่อให่เกิดรายได้ของผู้ผลิตและลูกค้ากลุ่มค้าปลีกและ อัตราการเกิดหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ใหม่ (NPL formation) มีแนวโน้มลดลงตั้งแต่ไตรมาส 4/60 ทั้งนี้มีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2561 ประมาณ 6% ของเรา หาก BBL มีค่าใช้จ่ายตั้งสำรองหนี้สูญฯ สำหรับปี2561 เพียง 2.00 หมื่นล้านบาท อย่างที่ธนาคารคาดการไว้

เป้าหมายรายได้ค่าธรรมเนียมยังท้าทายแต่ไม่ยากเกิน...

ธนาคารตั้งเป้ารายได้ที่ไม่ได้มาจากดอกเบี้ยสุทธิเติบโต 5-9% ในปีนี้ แม้ธนาคารมีการเว้นค่าธรรมเนียมสำหรับการทำธุรกรรมผ่านโทรศัพท์มือถือ/อินเตอร์เน็ตตั้งแต่ไตรมาส 2/61 ทั้งนี้ในไตรมาส 2/61 รายได้ที่ไม่ได้มาจากดอกเบี้ยสุทธิของธนาคารยังรักษาการเติบโต 4% QoQ มาอยู่ที่ 1.14 หมื่นล้านบาท หนุนโดยค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับการปริวรรตเงินตราสำหรับธุรกรรมนำเข้าส่งออก (L/C+T/R+PC)

เราคาดรายได้ที่ไม่ได้มาจากค่าธรรมเนียมสุทธิทรงตัว YoY ในปี 2561 ที่ราว 3.74 หมื่นล้านบาท ดังนั้นสมมติฐานสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ปี 2561 ของเราจึงอยู่ที่ 48.3% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารที่ 45% อยู่มาก หากธนาคารบรรลุเป้าหมายสัดส่วนดังกล่าว จะเป็นอัพไซด์ต่อคาดการณ์กำไรปี2561 ของเรา