PTTGC - ซื้อ

10 สิงหาคม 2561 | โดย บล.บัวหลวง
1,685

กำไรไตรมาส 2/61 เป็นไปตามคาด; คาดกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 3/61

ผลประกอบการเป็นไปตามคาด

PTTGC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/61 ที่ 10,828 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36%YoY แต่ลดลง 13% QoQ หากไม่รวมกำไรสต็อกน้ามัน 2,672 ล้านบาท,กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 236 ล้านบาท, กำไรจากตราสารอนุพันธ์ จานวน 100 ล้านบาท, ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 545 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายเพียงครั้งเดียว 230 ล้านบาทจากการซื้อคืนหุ้นกู้ และค่าใช้จ่ายพิเศษมูลค่า 2,004 ล้านบาทจากบริษัทในเครือ GGC (จากความเสียหายของวัตถุดิบคงคลัง) กำไรหลักจะอยู่ที่ 10,599 ล้านบาท ซึ่งเป็นตัวเลขไตรมาสสองที่ดีที่สุดในประวัติกาลของ PTTGC เพิ่มขึ้น 23% YoY แต่ลดลง 11% QoQ ผลประกอบการสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ (แต่ต่ำกว่าตลาดประเมิน 6%)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ค่าใช้จ่ายพิเศษและการดำเนินงานที่อ่อนตัวลงเป็นสาเหตุเบื้องหลังการหดตัวของกำไรสุทธิ QoQ สำหรับการดำเนินงานนั้น ปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรหลักเติบโต YoY มาจาก 1) ค่าการกลั่นตลาดที่เพิ่มขึ้น, 2) ปริมาณขายปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น (ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน , สัดส่วนผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีมูลค่าสูงเพิ่มขึ้น, และโรงงาน mLLDPE ใหม่เริ่ม
ดำเนินงานในเดือน มี.ค.) และ 3) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีบางตัวปรับตัวสูงขึ้น การที่กำไรหลักหดตัว QoQ มีดังนี้ 1) product-to-feed margins ของธุรกิจอะโรเมติกส์อ่อนตัวลง, 2) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ลดลงตามฤดูกาล (ดูรูป 2)

ค่าการกลั่นตลาดขยายตัว 1% ทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยส่วนต่างราคา middle distillate ที่เพิ่มขึ้นและ crude premium ที่ลดลง ขณะที่ราคาและส่วนต่างราคา HDPE และ MEG ที่สูงขึ้นหนุนให้ EBITDA margin ของธุรกิจโอเลฟินส์ขยายตัวเป็น 29% เทียบกับ 26% ในไตรมาส 2/60 (แต่ลดลงจาก 32% ในไตรมาส 1/61) สำหรับอะโรเมติกส์นั้น EBITDA margin ในไตรมาส 2/61 ดิ่งลงมาเหลือ 3% จาก 11% ในไตรมาส 2/59 และ 6% ในไตรมาส 1/61 เนื่องจากส่วนต่างราคาที่ลดลงโดยเฉพาะเบนซิน ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (รวมถึงสินทรัพย์ที่ซื้อมาจาก PTT) ลดลง 4% YoY และ 25% QoQ มาอยู่ทึ่ 1,515 ล้านบาท เรื่องจากการขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน (หากแต่ผลการดำเนินงานส่วนมากยังคงดี)

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต YoY ต่อเนื่องในไตรมาส 3/61 หนุนโดยปริมาณขายผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีเพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ขยายตัว และส่วนแบ่งกำไรจากสินทรัพย์ที่ซื้อมาจาก PTT ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามกำไรหลัก PTTGC คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากปริมาณขายผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง (เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนหลายแห่ง) รวมถึงค่าการกลั่นตลาดและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลงตามฤดูกาล

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

แม้กำไรหลักช่วงครึ่งแรกของปี2561 คิดเป็น 54% ของประมาณการทั้งปี 2561 ของเราที่ 41,512 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้ตามเดิม เนื่องจากเราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 3/61 จะอ่อนตัวลง QoQ

คำแนะนำ

คาดการณ์กำไรเติบโตแข็งแกร่ง YoY จนถึงไตรมาส 3/61 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น PTTGC ได้ต่อไป อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรหากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีสูงกว่าที่คาด ปัจจุบันมูลค่าหุ้นยังไม่แพง โดย PTTGC ซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 9.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 11.2 เท่า และค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 12.3 เท่า

แชร์ข่าว :
เอกสารประกอบ:
Tags: