KKP - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/61 เกินคาด 7%

KKP รายงานกำไรไตรมาส 2/61 ที่ 1.55 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 31% YoY และ 2% QoQ โดยผลประกอบการมากกว่าที่คาดการณ์ 7% และ มากกว่าที่ตลาดคาด 8% จากกำไรพิเศษจากการปรับโครงสร้างหนี้ 73 ล้านบาท และการลงทุน 85 ล้านบาท (โดยตัวเลขที่เราคาดการณ์อยู่ที่ 25 ล้านบาท) กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 3% QoQ กำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2561 เติบโตที่ 13% มาอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท คิดเป็น 47% ของประมาณการของเรา
ณ สิ้นปี 2561ที่ 6.5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส 2/61 เติบโต 4.5% QoQ และ 10.2% YoY (สูงกว่าคาดกาณ์ปี 2561 ที่ 8.0% YoY) หากจำแนกตามประเภท สินเชื่อบรรษัทพุ่งขึ้น 10.9% QoQ,สินเชื่อ SME สูงขึ้น 4.1% และ สินเชื่อรายย่อยเพิ่มขึ้น 3.5% QoQ หากแต่ลูกค้ารายใหญ่ (Lombard) ลดลง 3.1% QoQ ขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 4.56% หดตัว 36 bps YoY (แต่ลดลง 4bps ๐QoQ) เนื่องจากธนาคารเน้นปล่อยสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนต่ำ (โดยเฉพาะสินเชื่อบรรษัท) ในไตรมาสนี้

KKP ตั้งสำรองฯ สำหรับไตรมาส 2/61 ที่ 489 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 13% QoQ สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมลดลงมาอยู่ที่ 4.5% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2561 จากเดิมอยู่ที่ 4.7% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ที่ 114% เพิ่มขึ้นจาก 111% ณ สิ้นเดือนมี.ค. รายได้ค่าธรรมเนียมพุ่งขึ้น 27% YoY มาอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท หนุนหนุนโดยธุรกิจหลักที่แข็งแกร่งและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวเนื่องกับสินเชื่อ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 15% YoY มาอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในไตรมาสอยู่ที่ 56.3% ในไตรมาส 2/61 เพิ่มขึ้น 53.5%ในไตรมาสเดียวกันแต่ลดลงจาก 54.4% ในไตรมาส 1/61

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 3/61 จะเติบโตในระดับกลางๆ YoY หนุนโดยสินเชื่อเติบโตต่อเนื่อง, การตั้งสำรองที่ลดลงและรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราคาดสินเชื่อช่วงครึ่งแรกของปี 2561 เติบโตแข็งแกร่งที่ 10.2% จากคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อของเราซึ่งเดิมอยู่ที่ 8% มาอยู่ที่ 15%และปรับเพิ่มคาดการณ์การตั้งสำรองเพื่อหนี้สูญจากเดิมอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท มาอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้เรายังคงประมาณการปี 2561 ดังเดิมไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรปี 2561 ของ KKP – คาดสินเชื่อเติบโต 15% และรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น 11% โดยหากบริษัทสามารถประกาศการเติบโตของสินเชื่อ หรือรายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีกว่าคาด จะเป็นโอกาสในสำหรับอัพไซด์ นอกจากนี้เราคาดธนาคารจะจ่ายอัตราเงินปันผลสูงถึง 5.25 บาท/หุ้น (คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 7.2% ในปี 2561 และคาดที่ 6.8% ในปี 2560)  ดังนั้น เราคงคำแนะนำ”ซื้อ” ในฐานะหุ้นปันผล