BBL - ซื้อ

BBL - ซื้อ

กำไรดีกว่าคาดหนุนโดยสินเชื่อ

กำไรไตรมาส2/61 สูงกว่าที่เราคาด 8% จากสินเชื่อที่เติบโตมากขึ้น

BBL รายงานกำไรไตรมาส2/61 อยู่ที่ 9.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY และ 2% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด8% และสูงกว่าที่ตลาดคาด 10% เนื่องจากสินเชื่อที่เติบโตกว่าคาด BBL รายงานสินเชื่อขยายตัว 4.4% QoQ เทียบกับที่เราคาดเพียง 1.5% กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 1.56 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 1% QoQ กำไรในครึ่งแรกของปี 2561 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 11% YoY มาอยู่ที่ 1.82 หมื่นล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรปี 2561 อยู่ที่ 3.35 หมื่นล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส2/61 ขยายตัว 4.4% QoQ และ .1% YTD หากแบ่งตามประเภทธุรกิจ สินเชื่อภาคอุตสาหกรรมการเกษตรและเหมืองแร่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 19.4% QoQ สินเชื่อธุรกิจบริการและสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้น 5.9% QoQ สินเชื่อธุรกิจก่อสร้างและอสังหาริมทรัพย์เพิ่มขึ้น 3.8% QoQ และสินเชื่อต่างประเทศเพิ่มขึ้น 8.6% QoQ สินเชื่อค้าปลีกปรับตัวเพิ่มขึ้น 2.5% QoQ และสินเชื่อรายย่อยเพิ่มขึ้น 0.8% QoQ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 2.28% เพิ่มขึ้น 2bps ทั้ง YoY และ QoQ

BBL ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ 6.5 พันล้านบาทสำหรับไตรมาส 2/61 เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 11% QoQ การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ สูงกว่าที่เราคาด 40 เท่า เราเชื่อว่าธนาคารนำส่วนกำไรพิเศษ 2.3 พันล้านบาท มาเพิ่มในการตั้งสำรอง สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.5% ในปลายเดือนมิ.ย.2561 จาก 3.8% ในช่วง 3 เดือนก่อนหน้านี้ สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลดลง 9.4% QoQ มาอยู่ที่ 8.35 หมื่นล้านบาท ในปลายเดือนมิ.ย. 2561 ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ที่ 176% เพิ่มขึ้นจาก 159% ในปลายเดือนมี.ค. รายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวเพิ่มขึ้น 14% YoY มาอยุ่ที่ 8.8 พันล้านบาท หนุนโดยธุรกรรมการเงินระหว่างประเทศ, สินเชื่อที่เกี่ยวกับค่าธรรมเนียมและค่าบริหารจัดการสินทรัพย์ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปรับตัวสูงขึ้น 4% YoY มาอยุ่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายรับอยู่ที่ 46.2% ในไตรมาส2/61 ลดลงจาก48.6% ในไตรมาส2/60 แต่เพิ่มขึ้นจาก 45.0% ในไตรมาส1/61

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส3/60 ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หนุนโดยการเติบโตของสินเชื่อและการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ที่ลดลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

สินเชื่อที่เติบโตแข็งแกร่งในครึ่งแรกของปี 2561 ส่งผลให้เราปรับเพิ่มสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อในปี 2561 จาก 4% มาอยู่ที่ 6% ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2561 ขึ้น 6% มาอยุ่ที่ 3.55 หมื่นล้านบาท และราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 จาก 221 บาท มาอยู่ที่ 235 บาท อ้างอิงจากค่า PBV ที่ 1.06 เท่า (Ke ที่ 8.5%, ROE เฉลี่ยที่ 8.7% และอัตราการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ 5.0%)

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อสำหรับ BBL เนื่องจาก 1) สินเชื่อที่ขยายตัวแข็งแกร่งจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐที่จะเริ่มดำเนินการในช่วงครึ่งหลังปี 2561, 2) คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีกอปรกับการตั้งสำรองสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 176% ของสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ และ 3) มูลค่าที่ยังคงถูก (ปรับตัวช้าที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มธนาคาร) — ด้วยค่า PBV ณ สิ้นปี 2561 ที่ 0.9 เท่า