SAT - ซื้อ

เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มกำไรของ SAT ตั้งแต่ไตรมาส2/61 ต่อเนื่องจนถึงปี 2562 เนื่องจากยอดขายชิ้นส่วนรถยนต์และอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากคำสั่งซื้อใหม่ ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไร 9% สำหรับปี 2561 มาอยู่ที่ 812 ล้านบาท และ 15% สำหรับปี 2562 มาอยู่ที่ 900 ล้านบาท และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 จาก 24.30 บาท มาอยู่ที่ 26.50 บาท โดยราคาปัจจุบันมีอัพไซด์จากราคาเป้าหมาย 20% เราให้คำแนะนำ ซื้อ

ส่องกล้องไตรมาส2/61 — กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY

เราคาดรายได้ปรับตัวลดลง 5% YoY เนื่องจาก SAT ขาย BSK (ธุรกิจดัดและสปริงขด) ให้แก่ Mubea Engineering AG ในเดือนธ.ค. 2560 หากไม่รวม BSK เราคาดยอดขายไตรมาส2/61 จะเติบโต 10% YoY จากยอดขายมิตซูบิชิและโตโยต้าที่แข็งแกร่ง สำหรับรถปิคอัพขนาด 1 ตัน (ยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้น 32% YoY ในเดือนเม.ย.-พ.ค.) ทั้งนี้ ชิ้นส่วนสำหรับรถปิคอัพมิตซูบิชิและโตโยต้าคิดเป็น 50% ของยอดขายของ SAT

SAT มีคำสั่งซื้อใหม่จาก GKN (ซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนรถ) และคำสั่งซื้อใหม่สำหรับแกนเพลาสำหรับลูกค้าในประเทศอินโดนีเซีย (การรับรู้รายได้ของแกนเพลาเริ่มตั้งแต่ในไตรมาส2/61) อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวมาอยู่ที่ 17.2% ในไตรมาส2/61 จาก 14.8% ในไตรมาส2/60 เนื่องจากการประหยัดจากขนาดและอัตรากำไรที่ขยายตัวขึ้นสาหรับคำสั่งซื้อที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ ดังนั้น เราคาดกำไรหลักไตรมาส2/61 อยู่ที่ 161 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 21% YoY (แต่ลดลง 31% QoQ ตามฤดูกาล)

แนวโน้มยอดขายดีขึ้น หนุนโดยคำสั่งซื้อใหม่

ยอดขายไตรมาส2/61 และยอดขายเดือนก.ค. แข็งแกร่งกว่าที่เราคาดเนื่องจากคำสั่งซื้อใหม่ทั้ง 2 คำสั่ง มูลค่า 300-400 ล้านบาท สำหรับปี2561 และ 2562 นอกจากนี้คูโบต้า ประเทศไทย ซึ่งคิดเป็น 18% ของยอดขายของ SAT มีเป้าหมายยอดขายเติบโตที่ 10% โดยมุ่งไปที่ตลาด ASEAN รวมถึงรายได้ภาคการเกษตรของไทยมีแนวโน้มฟื้นตัวซึ่งจะช่วยหนุนยอดขายเครื่องจักรการเกษตรในประเทศได้

นอกจากนี้ การเลือกตั้งที่กำลังจะเกิดขึ้นและการฟื้นตัวของตลาดส่งออกจะส่งผลให้ยอดขายรถปิคอัพแข็งแกร่งขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2561 ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขาย SAT ขึ้น 3% มาอยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท สำหรับปี 2561 และ เพิ่มขึ้น 3% มาอยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท สำหรับปี 2562

อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว แม้ว่ายอดขายลดลง

การขาย BSK มีแนวโน้มที่จะทำให้ SAT มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น เนื่องจากธุรกิจดังกล่าวมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ค่อนข้างต่ำ นอกจากนี้การประหยัดขนาดและการปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต รวมถึงคำสั่งซื้อใหม่ทั้ง 2 คำสั่งซื้อซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูง ดังนั้น เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นจาก 16.5% มาอยู่ที่ 17.4% สำหรับปี 2561 และจาก16.2% มาอยู่ที่ 17.5% สำหรับปี 2562 และยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการอีกหาก SAT รายงานยอดขายปี 2561 ที่สูงขึ้นกว่าที่เราคาด