XO - ซื้อ

XO - ซื้อ

รายงานกำไร 1Q61 เติบโตกว่าเท่าตัวพร้อมปรับประมาณการกำไรปี 61-62 เพิ่มขึ้น

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

  • รายงานกำไร 1Q61 ที่ 46 ล้านบาท +218YoY และ+368%QoQ : ในช่วง 1Q61 รายได้เติบโต2% สู่ 268 ล้านบาทเนื่องจากมีการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ซอสปรุงรสและน้ำจิ้มเพิ่มขึ้น และสามารถขยายฐานลูกค้าใหม่ได้ 4-5 ประเทศ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นจาก 28% ในไตรมาสก่อนสู่ 35.7% เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญโดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาน้ำตาลที่ปรับตัวลงกว่า 20% จากปีก่อนหลังภาครัฐประกาศลอยตัวราคาน้ำตาล และค่าแรงงานฝ่ายผลิตลดลงหลังใช้กำลังการผลิตเครื่องจักรได้มีประสิทธิภาพเพิ่มขึ้น นอกจากนี้มีการกลับรายการขาดทุนจากการปรับมูลค่าสินค้าราว 2 ล้านบาทเข้ามาหนุนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเติม ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวลงราว 10 ล้านบาทจากไตรมาสก่อนเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายลดลง และค่าใช้จ่ายการผลิตคงที่ของโรงงานใหม่ (ค่าเสื่อมราคา) ถูกปันส่วนไปยังต้นทุนขายเพิ่มขึ้นหลังใช้กำลังการผลิตได้เพิ่มขึ้น ส่งผลให้บริษัทมีกำไร 1Q61 อยู่ที่ 46 ล้านบาท +218YoY และ+368%QoQ และคิดเป็น 49% ของประมาณการที่ 93 ล้านบาท
  • ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 61 สู่ 137 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 47% จากประมาณการเดิม : ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการกำไรปี 61 และ 62 เพิ่มขึ้นจาก 93 ล้านบาท และ 123 ล้านบาทสู่ระดับ 137 ล้านบาทและ 149 ล้านบาทเติบโต 131%YoY และ 9%YoY ตามลำดับ โดยเราปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นจาก 32% สู่ 33.7% เนื่องจากต้นทุนราคาน้ำตาลที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และวัตถุดิบอื่น(พริกและกระเทียม)ทรงตัวในระดับต่ำช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้นให้เติบโตดีกว่าคาด ด้านค่าใช้จ่ายในการบริหารมีแนวโน้มปรับตัวลงจากไม่มีสินค้าด้อยคุณภาพ 11 ล้านบาท และปันส่วนค่าเสื่อมราคาจากโรงงานใหม่ลดลง 6-8 ล้านบาทต่อปีหลังใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นหลังทยอยย้ายการผลิตจากโรงงานเก่า(แหลมฉบัง)มายังโรงงานใหม่(ระยอง)อย่างต่อเนื่อง โดยในปี 61 ผู้บริหารมีแผนย้ายการผลิตขนาดเล็ก (Batch เล็ก) จากโรงงานเก่ามายังโรงงานใหม่ซึ่งคาดว่าต้องติดตั้งเครื่องจักรใหม่มูลค่าเงินลงทุน 50 ล้านบาท คาดว่าจะแล้วเสร็จภายใน 4Q61 โดยจะเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานใหม่ได้อีกราว 15%ต่อปีซึ่งจะทำให้เสียภาษีเงินได้ลดลงเนื่องจากโรงงานใหม่ได้รับสิทธิประโยชน์ BOI จนถึงปี 2567
  • คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเหมาะสมสู่ 11.70 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PE Ratio โดยอิง Prospective PE ที่ 30 เท่าเป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปี และใกล้เคียงค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอาหารในตลาด MAI ที่ 32 เท่า ซึ่งเพิ่มขึ้นจากเดิมที่ใช้ Prospective PE ที่ 26 เท่าเพื่อให้สะท้อนถึงการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญของผลประกอบการโดยเราคาดกำไรต่อหุ้นปี 61 ราว 0.39 บาทต่อหุ้นได้ราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นจาก 6.76 บาทสู่ 11.70 บาท ซึ่งมี Upside 28% จากราคาปัจจุบันจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง

           -การขยายตลาดไปยังต่างประเทศล่าช้า

           -ไม่สามารถย้ายฐานการผลิตจากโรงงานเก่ามายังโรงงานใหม่ได้ตามคาด