GOLD - ซื้อ

เราคาดว่าผลประกอบการไตรมาส 2/61 (เดือนม.ค.-มี.ค.) จะต่ำที่สุดของปี ซึ่งถือเป็นโอกาสในการเข้าซื้อหุ้น GOLD ก่อนที่ผลประกอบการจะกลับมาเติบโตแข็งแกร่งในช่วงครึ่งหลังของงบปี 2561 โดย GOLD เป็นบริษัทที่มีแนวโน้มก่าไรเติบโตปี 2561 โดดเด่นที่สุดในกลุ่มอสังหาฯ เพื่อขายที่เราให้ค่าแนะ (อยู่ที่ 60% เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้ค่าแนะน่าที่ 11%) เราแนะน่า “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 (30 ก.ย. 2561) ที่ 11.80 บาทปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 14.6 เท่า ต่่ากว่าค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2557-2560 ของบริษัทอยู่ 23% โดยเราเชื่อว่าหุ้นจะมีการ re-rating มูลค่าหนุนโดยแนวโน้มก่าไรปี 2561 ที่เติบโตโดดเด่น

คาดไตรมาส 2/61 เป็นจุดต่่าสุดของปี

เราเชื่อว่ายอดจองซื้อและก่าไรส่าหรับไตรมาส 2/61 (เดือนม.ค.-มี.ค.) จะต่่าที่สุดของปี โดยเราคาดยอดจองซื้อที่ 4.2 พันล้านบาท เติบโต 15% YoY แต่ลดลง 4% QoQ เนื่องจากมูลค่าโครงการเปิดใหม่ลดลงมาอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (ทาวน์เฮาส์ 4 โครงการ และบ้านเดี่ยว 1 โครงการ) จาก 6.9 พันล้านบาทในไตรมาส 1/61 (เดือนต.ค.-ธ.ค. 2560) ขณะที่เราประเมินก่าไรหลักที่ 402 ล้านบาท เติบโต 32% YoY แต่หดตัวลง 35% QoQ ตามปัจจัยทางฤดูกาลและมีฐานสูงในไตรมาส 1/61 (เป็นไตรมาสที่ผลประกอบการดีที่สุดในประวัติกาล) อย่างไรก็ตาม เราคาดยอดจองซื้อและก่าไรจะรีบาวน์ในไตรมาส 3/61 (เดือนเม.ย.-มิ.ย. 2561) และเติบโตต่อเนื่องไปในไตรมาส 4/61 (เดือนก.ค.-ก.ย.)

มีอัพไซด์ต่อประมาณการก่าไรปี 2561

เนื่องจากประมาณการก่าไรหลักส่าหรับครึ่งแรกของปี 2561 (เดือนต.ค.2560-มี.ค. 2561) คิดเป็น 63% ของคาดการณ์ก่าไรหลักทั้งปี 2561 ทั้งของเราและตลาด รวมถึงผลประกอบการที่จะเติบโตขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี เราจึงเชื่อว่าจะมีการปรับเพิ่มประมาณการก่าไรทั้งของเราและตลาดส่าหรับงบปี 2561 โดยปัจจุบันเราคาดรายได้อสังหาฯ ที่ 14 พันล้านบาท (ต่ากว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 16 พันล้านบาทอยู่ 14%) และอัตราก่าไรหลักที่ 10.4% ดังนั้น เราคาดว่าจะมีอัพไซด์ต่อคาดการณ์ก่าไรปี 2561 อยู่ 13% หาก GOLD สามารถบรรลุเป้าหมายรายได้อสังหาฯ (อัตราก่าไรหลักเท่าเดิม) หรือทุกๆ 1% ที่อัตราก่าไรหลักสูงกว่าที่เราคาด จะท่าให้ก่าไรขยายตัวอีก 10% (ที่สมมติฐานรายได้อสังหาฯ ของเราที่ 14 พันล้านบาท)

แนวโน้มครึ่งปีหลังเติบโตดี (เดือนเม.ย.-ส.ค. 2561)

GOLD มีแผนเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 33.7 พันล้านบาทในปี 2561 (โครงการแนวราบ 29 แห่ง) เติบโต 366% YoY ซึ่ง 66% ของมูลค่าดังกล่าวมีแผนจะเปิดตัวในครึ่งหลังของปี 2561 (เดือนเม.ย.-ก.ย.) โดยบริษัทมีแผนเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 9.3 พันล้านบาทในไตรมาส 3/61(เติบโต 365% YoY และ 109% QoQ) และ 13 พันล้านบาทในไตรมาส 4/61 (เติบโต 418% YoY และ 40% QoQ) ดังนั้น เราคาดยอดจองซื้อจะพุ่งขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาสเดือนเม.ย.-มิ.ย. และเดือนก.ค.-ก.ย. ทั้งนี้ GOLD ตั้งเป้ายอดจองซื้อเติบโตระดับกลางๆในปี 2561 ที่ 11% เป็น 24 พันล้านบาท ส่าหรับก่าไรหลักนั้น น่าจะกลับมาขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ ได้ในไตรมาส 3/61 และ 4/61 หนุนโดยรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจอสังหาฯเพื่อขาย

เตรียมขาย FYI เข้า GVREIT

จากที่ส่านักงานออฟฟิศ FYI Center มีอัตราการเช่ากว่า 95% GOLD จึงเตรียมตัวที่จะขาย leasehold rights เข้ากอง GVREIT ในปี 2562 หากบริษัทขาย FYI Center ให้กับ GVREIT ได้ส่าเร็จ จะท่าให้ GOLD มีก่าไรพิเศษหลังหักภาษีราว 85-100 ล้านบาท/ปี (คิดเป็นเป็นอัพไซด์ 2-3% ต่อประมาณการของเรา) ต่อไปอีก 29 ปี (ระยะเวลาสิทธิการเช่า) (อ้างอิงจากอัตราก่าไรสุทธิที่ 33% - อัตราก่าไรสุทธิที่ GOLD รับรู้จากการขาย Sathorn Square ในปี 2559)