KTC - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/61 ดีกว่าที่เราคาด 37% เนื่องจากตั้งสำรองฯ ลดลง

KTC รายงานกำไรไตรมาส 1/61 ที่ 1.2 พันล้านบาท ทะยานขึ้น 65% YoYและ 29% QoQ โดยผลประกอบการออกมาดีกว่าที่เราคาด 37% และสูงกว่าที่ตลาดประเมิน 32% เนื่องจากมีการตั้งสำรองฯ น้อยกว่าประมาณการ การตั้งสำรองฯ สุทธิ (หลังหักหนี้สูญได้รับคืน) ลดลง 43% YoY และ 34% QoQ มาอยู่ที่ 566 ล้านบาท ขณะที่เราคาดที่ 850 ล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 2% QoQ กำไรไตรมาส 1/61 ที่ออกมาคิดเป็น 31.4% ของประมาณการปี 2561 เดิมของเราที่ 3.85 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส 1/61 ขยายตัว 6.0% YoY (ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีที่เราคาดว่าจะโต 10% YoY) หนุนโดยการรุกทำแคมเปญการตลาด และมีเทคโนโลยีใหม่ในการเข้าถึงลูกค้า หากจำแนกตามประเภท สินเชื่อบัตรเครดิตขยายตัว 5% YoY มาอยู่ที่ 45.3 พันล้านบาท และสินเชื่อบุคคลเติบโต 10% YoY เป็น 24.5 พันล้านบาท ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยขยายตัว 2 bps YoY มาอยู่ที่ 22.44% หนุนโดยสินเชื่อเติบโตดังที่กล่าวข้างต้น

KTC ตั้งสำรองฯ สุทธิที่ 566 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 1/61 ลดลง 43% YoY และ 34% QoQ ขณะที่สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2561 อยู่ที่ 1.32% ซึ่งใกล้เคียงกับ ณ สิ้นปี 2560 อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สูงขึ้นเล็กน้อยไปอยู่ที่ 591% จาก 589% ณ สิ้นปี 2560 รายได้ค่าธรรมเนียมพุ่งขึ้น 39% YoY เป็น 96 ล้านบาท ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 8% YoY มาอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 46.6% ในไตรมาส1/61 จาก 46.7% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน และลดลงจาก 48.4% ในไตรมาสก่อนหน้า

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 2/61 จะเติบโตในระดับกลาง YoY หนุนโดยแนวโน้มสินเชื่อขยายตัวต่อเนื่องจากไตรมาสที่แล้วและแนวโน้มการตั้งสำรองฯ ลดลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

จากการบริหารคุณภาพสินทรัพย์ในไตรมาส 1/61 ที่ดี กอปรกับอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่อยู่ในระดับสูง เราปรับลดการตั้งสำรองฯ สุทธิปี 2561 ของ KTC ลง 14% มาอยู่ที่ 3.0 พันล้านบาท ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2561 ขึ้น 14% เป็น 4.4 พันล้านบาท

คำแนะนำ

แนวโน้มเศรษฐกิจปี 2561 ที่ดูดี กอปรกับแคมเปญการตลาดเชิงรุกของ KTC คาดจะหนุนให้กำไรปี 2561 ของกิจการเติบโตกว่า 33% ในประมาณการกำไรใหม่ของเราส่งผลให้เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ของ KTC ขึ้นจาก 283 บาท เป็น 351 บาท/หุ้น (อ้างอิงจาก PBV สิ้นปี 2561 ใหม่ที่ 5.8 เท่า ตาม ROE ปีนี้ที่ 28.3%, การเติบโตของอุตสาหกรรมที่ 5% และ Ke ที่ 9%) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ KTC ขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”