AGE - ทยอยซื้อสะสม

จบการชะลอช่วงสั้น น่าสะสมหลังทยอยเติบโตจากนี้ คาดกำไรปี 61 +53%YoY

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

ไตรมาส 4 กำไรต่ำคาด ชะลอลงจากปัจจัยชั่วคราว : งวด 4Q60 รายงานกำไรสุทธิออกมาต่ำกว่าที่ฝ่ายวิจัยคาดการณ์ โดยอยู่ที่ 27 ล้านบาท ชะลอตัว 45%QoQ และ 71%YoY จากปริมาณขายที่ชะลอตัวชั่วคราวราว 7%YoY มาอยู่ที่ 5.7 แสนตัน ส่วนหนึ่งเกิดจากการปรับขึ้นราคาถ่านหินก่อนคู่แข่ง ส่งผลให้รายได้ชะลอตัว 16.3%YoY นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้นยังมีการปรับตัวลดลงจาก 13.6% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า มาอยู่ที่ 10.9% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ยังเพิ่มขึ้นจาก 7.25% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า มาที่ 8.45% หลังการเริ่มดำเนินงานธุรกิจจำหน่ายถ่านหินในประเทศเวียดนาม สร้างผลขาดทุนให้แก่บริษัทบางส่วน
ปรับลดกำไรปี 61 เพิ่มความอนุรักษ์นิยม ยังเติบโต 53%YoY : แม้ผลประกอบการจะชะงักชั่วคราวในงวด 4Q60 แต่โดยรวมกำไรสุทธิปี 60 ยังคง In-line กับประมาณการของฝ่ายวิจัย ที่ 121 ล้านบาท ชะลอตัว 6%YoY และหากไม่รวม FX Loss จะมีกำไรปกติเติบโต 9.2%YoY ส่วนปี 61 ยังเชื่อว่า AGE ยังสามารถเติบโตต่อได้จากแผนการขยายไปต่างประเทศ แต่เพื่อความ Conservative ที่มากขึ้นเพื่อให้สะท้อน 1) การจำหน่ายถ่านหินแบบ Big Lot ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าปกติ และ 2) การดำเนินธุรกิจในเวียดนามช่วงแรกแม้สร้าง Volume ได้แต่ยังมีความเสี่ยงจากปริมาณขายไม่ถึงจุดคุ้มทุน ขณะที่การทยอยขยายกองเรือที่ปัจจุบันมี 8 ลำ ไปเป็น 12 ลำในงวด 2Q61 และ 22 ลำ งวด 4Q61 น่าจะเพิ่มสัดส่วนรายได้ธุรกิจที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่ามาชดเชยบางส่วน โดยรวมจึงปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นในปี 61 ลงจากเดิม 10.25% มาอยู่ที่ 9.9% เป็นผลให้ประมาณการกำไรปี 61 ลดลง 16.5% มาอยู่ที่ 185 ล้านบาท ยังเติบโต 53.3%YoY
มี Asset พร้อมสำหรับขยายเพื่อคว้าโอกาส หนุนการเติบโตต่อเนื่อง : AGE ยังมีโอกาสเติบโตจากหลายสาเหตุ คือ1) Demand ถ่านหินในประเทศเวียดนามนับจากนี้คาดจะเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดต่อเนื่องเพื่อรองรับการเติบโตของเศรษฐกิจที่ร้อนแรง (คาดการนำเข้าถ่านหินในเวียดนามปี 62 เพิ่มขึ้น 30%YoY) เป็น Opportunity Environment แด่ AGE ที่ปัจจุบันใช้ที่ดินเพียง 50%เพื่อก่อสร้างโกดังและเริ่มดำเนินธุรกิจตั้งแต่งวด 4Q60 และ 2) การ Operate ของกองเรือเต็มปีเป็นปีแรกในปี 62 มาหนุนผลประกอบการให้น่าจะเติบโตต่อเนื่องได้ แต่ทั้งนี้ ยังต้องติดตามยอดขายถ่านหินในประเทศเวียดนามอีกอย่างน้อย 1 – 2 ไตรมาสก่อนที่จะมีการจัดทำประมาณการปี 62
ราคาหุ้นสะท้อนเรื่องลบไปมาก ราคาเหมาะสมใหม่หลังปรับลดคาดการณ์กำไรลง ยังมี Upside น่าลุ้นการเติบโตต่อเนื่องตลอดทั้งปี 61 : ด้านราคาหุ้น มีการปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดกว่า 2% ตอบรับต่อผลประกอบการในงวด 4Q60 ที่อ่อนตัวเพียงชั่วคราวไปมากแล้ว ขณะที่ Potential ในการเติบโตรอเพียงการพิสูจน์ตลอดทั้งปีนี้ ด้านราคาเหมาะสม หลังการปรับลดประมาณการเพื่อความอนุรักษ์นิยมมากขึ้น ประเมินโดยอิง Prospective PER ที่ 17.7 เท่า (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปี) อยู่ที่ 1.90 บาท ยังมี Upside จากราคาปัจจุบันกว่า 26% โดยแม้การจ่ายเงินปันผลงวดล่าสุดจ่ายเป็นหุ้นในอัตราส่วน 10:1 เป็น Dilution Effect 9.09% (เงินสดที่เพียง 0.0028 บาทต่อหุ้น XD วันที่ 15 มี.ค. 61) แต่เชื่อว่าเป็นการขยายฐานส่วนของผู้ถือหุ้น เพื่อรองรับโอกาสการลงทุนที่ดี จึงมีความเห็นว่าไม่ใช่ประเด็นลบ โดยรวมแนะนำ “ทยอยซื้อ” เพื่อร่วมไปกับการทยอยเติบโต QoQ ต่อเนื่องโดยเฉพาะช่วง 2H61 ที่น่าจะเริ่มเห็นผลงานโดดเด่น