UTP - ซื้อ

แนะนำ ซื้อ คาดราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นเพื่อรับกับงบ 4Q17 ที่แนวโน้มกำไรเติบโตสูงถึง 140%YoY ประกอบกับ SCC รายงานงบฯเมื่อวานนี้ เห็นว่ามาร์จิ้นธุรกิจ Packaging ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ในขณะที่ปี 2018 นี้ คาดกำไรบริษัทเติบโตสูงจากการรับรู้รายได้จากการเดินเครื่องจักร 2 เครื่องอย่างเต็มปี และยังได้อานิสงค์จากราคาราคากระดาษในจีนที่อ่อนตัวลง ซึ่งจะช่วยให้มาร์จิ้นดีขึ้นอีกเพราะต้นทุนจะปรับลงเร็วกว่าราคาขาย

ปัจจุบันหุ้นเทรด P/E เพียง 15 เท่า นับว่าไม่แพงเมื่อเทียบกับการเติบโตในระดับ 26% ซึ่งคิดเป็น PEG เพียง 0.58 เท่า เท่านั้น

คาดกำไร 4Q17 เติบโตแข็งแกร่ง ...

เราคาดกำไร 4Q17 ที่ 93 ล้านบาท เติบโต 140%YoY และ 7%QoQ จากคาดบริษัทจะเดินเครื่องได้ถึง 500 ตัน/วัน (หรือราว 15,000 ตัน/เดือน) ซึ่งจะเป็นการรับรู้รายได้ 2 สายการผลิตเต็มไตรมาสในไตรมาส 4 นี้ คาดหนุนให้รายได้เติบโตขึ้นเป็น 1 พันล้านบาท และเราคาดมาร์จิ้นจะดีต่อเนื่องจาก 3Q17 อ้างอิงจากงบของ SCC ที่รายงานออกมาธุรกิจ Packaging กำไรเติบโตเป็นเท่าตัว และ EBITDA margin เพิ่มขึ้นราว 2% (จาก 12.9% ใน 4Q16 เป็น 14.7% ใน 4Q17)

... และ 1Q18 โดดเด่นยิ่งกว่า

สำหรับ 1Q18 เราคาดผลประกอบการจะเติบโตสูงจากการ Ramp-up utilization rate ขึ้นไปจนถึงระดับ 650 ตัน/วัน (20,000 ตัน/เดือน) และคาดมาร์จิ้นจะยังอยู่ในระดับสูง เพราะราคาต้นทุนเศษกระดาษปรับตัวลงจากมาตรการโควต้านำเข้าของจีน แต่ราคาขายเฉลี่ยของบริษัทยังสามารถยืนสูงในระดับ 17-18 บาท/กก. ได้

ประมาณการกำไรมีอัพไซด์จากทั้ง Volume …

เราคาดปีนี้กำไรของบริษัทจะเติบโตราว 26% เป็น 380 ล้านบาท ในขณะที่กำไรมีโอกาสมากกว่าคาด หากบริษัทสามารถเดินเครื่องได้มากกว่าสมมุติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมของเราที่ utilization rate 75% ที่ 600 ตัน/วัน (210,000 ตัน/ปี) ในปีหน้า ซึ่งประมาณการของเรายังคงอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับเป้าหมายการเดินเครื่องของบริษัทที่ 264,000 ตัน/ปี (หรือคิดเป็น Utilization ราว 90%) ซึ่งเรามีโอกาสปรับขึ้นหลังจากเห็นการเห็นประสิทธิภาพการเดินเครื่องใน 4Q17

... และ Margin ที่ดีขึ้น เพราะแนวโน้มราคากระดาษเป็นใจ

รายงาน Morgan Stanley ชี้ว่าในช่วงต้นปี ราคากระดาษ Linerboard ในจีน อ่อนตัวลง 4%WoW เหลือ Rmb4,833/t และ Corrugated medium prices ลดลง 4.9% WoW เหลือ Rmb4094/t เรามองว่าเทรนด์ราคากระดาษจากจีนซึ่งจะชี้นำราคากระดาษในไทยที่มีแนวโน้มลดลง จะเป้นประโยชน์ต่อ UTP เพราะราคาต้นทุนจะปรับลดลงเร็วกว่าราคาขายหนุนให้มาร์จิ้นกว้างขึ้น