WORK - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ข้อมูลจากการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ออกมาในเชิงลบสำ หรับผลประกอบการในระยะสั้น โดยกำไรไตรมาส 4/60 มีแนวโน้มพลิกกลับเป็นขาดทุน (ก่อนหน้านี้เราและตลาดคาดผลประกอบการสุทธิออกมาเป็นกำไร) โดยปัจจัยดังกล่าวคาดจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เรายังมั่นใจในการเติบโตปี 2561 ของบริษัทจากทั้งรายได้ดิจิทัลทีวีที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง กอปรกับคอนเสิร์ตและละครเวทีที่จ่อคิวเข้าทำการแสดงหลายงาน จะหนุนกำไรให้เติบโตอย่างแข็งแกร่งได้ในปีหน้า เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ย่อตัวลงมา 15% ในช่วง 2-3 สัปดาห์ที่ผ่านมานั้น สะท้อนแนวโน้มกำไรไตรมาส 4/60 ที่อ่อนแอไปมากแล้ว ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสในการเข้าสะสมหุ้นและถือรอกำไรเติบโตในปีหน้า “ซื้อ”

ไตรมาสสี่เป็นช่วงที่อ่อนแอที่สุดในปี 2560

สำหรับผลประกอบการไตรมาส 4/60 เราคาดขาดทุนสุทธิ 72 ล้านบาททรงตัว YoY แต่พลิกจากกำไรในไตรมาส 3/60 (ก่อนหน้านี้เราประเมินกำไรสุทธิ 150 ล้านบาท) ปัจจัยที่กดดันผลการดำ เนินงาน ได้แก่ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น (จ่ายโบนัส) และรายได้จากดิจิทัลทีวีชะลอตัว QoQ (อัตราการจองเวลาโฆษณาอยู่ที่ 40% ในเดือนต.ค.,73% ในเดือนพ.ย. และ 55% ในเดือนธ.ค. โดยอัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยอยู่ที่ 8.1 หมื่นบาท/นาที) เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ลง 21% มาอยู่ที่ 855 พันล้านบาท (ปรับลดสมมติฐานรายได้จากดิจิทัลทีวีลง 6%, และปรับเพิ่มคาดการณ์ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารขึ้น 13%)

สำหรับปี 2561 เราปรับลดประมาณการรายได้จากดิจิทัลทีวีลง 6% มาอยู่ที่ 4 พันล้านบาท (ปัจจุบันเราตั้งสมมติฐานอัตราการจองเวลาโฆษณาที่ 70% จากเดิม 76%) และปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารขึ้น 8% เพื่อสะท้อนการจ่ายโบนัสที่เพิ่มขึ้น และคาดการณ์รายได้ลดลง ดังนั้น ประมาณการกำไรสุทธิปี 2561 ของเราจึงลดลง 16% มาอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท ส่งผลให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 อ่อนตัวลง 16% เช่นกัน มาอยู่ที่ 109 บาท

จะกลับมาเติบโตในปีหน้า

WORK ตั้งเป้ารายได้ปี 2561 เติบโตอย่างอนุรักษ์นิยมที่ 18% มาอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราอยู่ 4% อย่างไรก็ตาม ข้อมูลในอดีตชี้ว่าผลประกอบการที่ออกมาจริงมักจะดีกว่าเป้าหมายของบริษัท (ก่อนหน้านี้ WORK ตั้งเป้ารายได้ปี 2560 ที่ 3.3 พันล้านบาท;เป้าหมายปัจจุบันอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท) ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าสมมติฐานรายได้ของเราเป็นไปได้ ขณะที่บริษัทตั้งเป้ารายได้ธุรกิจสื่อทีวีปี 2561 ขยายตัว 19% มาอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท หนุนโดยอัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยสูงขึ้นเป็น 8.5 หมื่นบาท/นาที (เพิ่มขึ้น 13% YoY) ด้วยอัตราการจองเวลาโฆษณาที่ 70% (64% ในปี 2560) อีกทั้ง WORK ตั้งเป้ารายได้จากช่องทางออนไลน์ในปี 2561 ที่ 320 ล้านบาท สูงขึ้นจาก 220 ล้านบาทในปีนี้ ทั้งนี้เรามองว่าเป้าหมายดังกล่าวอนุรักษ์นิยมมากเกินไป

ตั้งเป้าเรทติ้งเฉลี่ยในปี 2561 ที่ 1.4

คาดเรทติ้งเฉลี่ย 18 ชั่วโมงของ WORK (ผู้ชมอายุ 15 ปีขึ้นไปทั่วประเทศ) อยู่ที่ 1.2-1.3 ในปี 2560 ขณะที่ WORK ตั้งเป้าเรทติ้งเฉลี่ยสำหรับปี 2561 ที่ 1.4 หนุนโดยรายการวาไรตี้ใหม่ๆ (จุดแข็งของบริษัท) ที่ต่อคิวรอออกอากาศ - Diva Makeover, The Rapper, The Show, และ Woody World ทั้งนี้สปอนเซอร์หลักและสปอนเซอร์ร่วมได้จองเวลาโฆษณาของรายการฟอร์มยักษ์หมดแล้วแล้ว เช่น Diva Makeover, The Rapper, และ The Show นอกเหนือจากนี้ บริษัทมีแผนจะฉายซีรี่ส์อินเดียและจีนในปีหน้าด้วย อีกทั้งจะมีรายการกีฬาใหม่มาออกอากาศอีกอย่างน้อยสามรายการในปีหน้า ทั้งรายการประเภทมวยและวอลเล่บอล