AOT - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่าราคาหุ้น AOT ที่พักฐานในช่วงที่ผ่านมานั้น ได้สะท้อนการอ่อนตัว QoQ ของกำไรหลักช่วงเดือน ก.ค.-ก.ย.ไปแล้ว สำหรับในอนาคตคาดการณ์กำไรที่น่าจะเติบโตแกร่งจนถึงเดือน มี.ค. 2561 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรในระยะยาวจากการประมูลพื้นที่เชิงพาณิชย์ที่สนามบินสุวรรณภูมิ, โครงการพัฒนาพื้นที่เชิงพาณิชย์อื่นๆ และ/หรือ การบริหารสนามบินต่างๆ ของกรมท่าอากาศยาน ซื้อ!

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยที่เติบโตหนุนกำไรไตรมาสเดือน ก.ค.-ก.ย.

กระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬารายงานตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยเพิ่มขึ้น 6.4% YoY และ 8.0% QoQ มาอยู่ที่ 8.8 ล้านคนในไตรมาสเดือน ก.ค.-ก.ย. (รูปที่ 1) อีกทั้งสถิติของ AOT สูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เช่นกัน – จำนวนผู้โดยสารรวมเติบโตขึ้น 8.4% YoY และ 4.1% QoQ มาอยู่ที่ 32.4 ล้านคน; จำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 5.6% YoY และ 3.0% QoQ มาอยู่ที่ 206,855 เที่ยวในไตรมาสดังกล่าว

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/60 (เดือน ก.ค.-ก.ย.) ที่ 5,137 ล้านบาท เติบโต 16% YoY แต่ชะลอตัว 5% QoQ หากไม่รวมประมาณการกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 36 ล้านบาท คาดการณ์กำไรหลักอยู่ที่ 5,101 ล้านบาท สูงขึ้น 12% YoY (แต่ลดลง 6% QoQ) หนุนโดย 1) จำนวนผู้โดยสารเติบโต, 2) จำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น, 3) รายได้ที่ไม่ได้มาจากกิจการการบินมากขึ้น, และ 4) ดอกเบี้ยจ่ายลดลง ขณะที่คาดกำไรชะลอตัว QoQ เนื่องจาก 1) ค่าใช้จ่ายด้านพนักงานสูงขึ้น (โบนัสพนักงาน) และ 2) ต้นทุนค่าเช่าพื้นที่เพิ่มขึ้น (รูปที่ 2 และ 3)

คาดกำไรเติบโตขึ้นอีกจากไฮซีซั่นและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น YoY

คาดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยเติบโตก้าวกระโดด 18% YoY (และ 4% QoQ) มาแตะจุดสูงสุดของปี 2560 ที่ 9.2 ล้านคนในไตรมาส 4/60 (มีฐานต่ำมากในไตรมาส 4/59 แม้เป็นช่วงไฮซีซั่น เนื่องจากการปราบปรามทัวร์ศูนย์เหรียญของภาครัฐ) (รูปที่ 4) กระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬารายงานตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยเดือน ต.ค. พุ่งขึ้น 20.9% YoY มาอยู่ที่ 2.7 ล้านคน นำโดยจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีนที่ทะยานขึ้น 69.8%

สถิติเบื้องต้นของ AOT ชี้ว่าจำนวนผู้โดยสารรวมสูงขึ้น 12.4% YoY ในเดือน ต.ค. และ 18.5% YoY ระหว่างวันที่ 1-14 พ.ย. โดยมีปัจจัยหนุนหลักมาจากจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศ (เพิ่มขึ้น 18.7% YoY ในเดือน ต.ค. และ 28.1% ระหว่างวันที่ 1-14 พ.ย.) ข้อมูลในอดีตชี้ว่าจำนวนผู้โดยสารของ AOT เติบโตเฉลี่ย 13% QoQ ในไตรมาสเดือนต.ค.-ธ.ค. นอกจากนั้นค่าใช้จ่ายด้านพนักงานจะกลับสู่ระดับปกติในไตรมาสดังกล่าว ดังนั้นเราคาดกำไรหลักของ AOT จะขยายตัวแกร่งทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาสเดือน ต.ค.-ธ.ค.

มีอัพไซด์จากการประมูลพื้นที่เชิงพาณิชย์

AOT มีแผนจะเปิดประมูลสัมปทานสองสัญญา คือ 1) พื้นที่ duty free และ 2) พื้นที่ค้าปลีกเชิงพาณิชย์ที่สนามบินสุวรรณภูมิในเดือน ก.พ. 2561 (คาดจะประกาศผู้ชนะประมูลเดือน เม.ย. 2561) โดยพื้นที่ที่จะเปิดประมูลประกอบด้วยพื้นที่ขนาด 3.1 หมื่นตารางเมตรที่สัญญาสัมปทานจะหมดอายุในปี 2563 และพื้นที่ใหม่ที่ Midfield Satellite Terminal และ Passenger Terminal 2 พื้นที่รวม 2.2 หมื่นตางเมตร (จะก่อสร้างแล้วเสร็จในเดือน พ.ย. 2562) กรณีศึกษาของเราชี้ว่ากำไรระยะยาวของบริษัทจะเติบโต 4.8-9.8% และมูลค่าหุ้นที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดจะเพิ่มขึ้น 1.95-4.20 บาท/หุ้น (รูปที่ 5)