MK - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เรามั่นใจมากว่า M จะเป็นบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากเศรษฐกิจฟื้นตัวมากที่สุดใน QSRs เราคาดกำไรปี 2560 และ 2561 เติบโต 21% และ 16%ตามลำดับ โดย Yayoi จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับน่าสนใจ โดยปัจจุบัน M ถูกซื้อขายด้วย PER ปี 2561 ที่ 24.6 เท่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอาหารโลกที่ 25.6 เท่า และต่ำกว่าจุดสูงสุดเดิมของบริษัทที่ 30 เท่า ในปี 2556; PEG ปี 2561 อยู่ที่ 1.6 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ โลกที่ 2.2 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดใหม่ที่ 96 บาท – สูงขึ้น จาก 74 บาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไร อ้างอิงจาก WACC 8.3% และ terminal growth 2%

ปรับเพิ่มประมาณาการกำไร

เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 2560 และ 2561 ขึ้น 8% และ 9%ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่ออกมาดีมากปัจจุบันเรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (3.5%สำหรับ MK และ 6% สำหรับ Yayoi ในปี 2561) อีกทั้งปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้เติบโตของเราขึ้นมาอยู่ที่ 6% ในปี 2560 และ 10% ในปีหน้า แม้ยอดขายสาขาเดิมสำหรับเก้าเดือนแรกของปี 2560 จะไม่น่าตื่นเต้น, อัตรากำไรหลักขยายตัว 2% YoY มาอยู่ที่ 16% ดังนั้น เราคาดอัตรากำไรหลักปี 2560 จะแตะจุดสูงสุดในรอบเจ็ดปีที่ 15.9% (สูงขึ้น 2% YoY) และทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติกาลที่ 16.7% ในปี 2561 หนุนโดยการทำสัญญาราคาวัตถุดิบ และการผลิตทงคัตสึและติ่มซำเอง

แนวโน้มการเติบโตแข็งแกร่ง

แม้ยอดขายสาขาเดิมชะลอตัวในเดือนต.ค. เนื่องจากเป็นช่วงพระราชพิธีเราคาดยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4/60 จะเติบโตด้วยตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำเนื่องจากการบริโภคเริ่มฟื้นตัว M มีแผนจะเปิดสาขาใหม่ 15 แห่งในไตรมาส 4/60 (MK 12 สาขา, Yayoi 12 สาขา และ Yamasaki 1 สาขา) – รวมเป็นมีสาขาใหม่ทั้งสิ้น 34 แห่งในปีนี้ (เพิ่มขึ้น 5% YoY) เราคาดกำไรหลักจะเติบโตแกร่งทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/60 ขณะที่ในไตรมาส 1/61 นั้น คาดกำไรหลักของ M จะขยายตัว YoY เนื่องจากบริษัทจะได้รับผลประโยชน์จากสาขาใหม่ที่เปิดในครึ่งหลังของปี 2560 อย่างเต็มเม็ดเต็มหน่วย

โดดเด่นที่สุดในกลุ่ม QSR ประเทศไทย

M เป็นบริษัทที่สามารถควบคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพที่สุดในกลุ่มร้านอาหารไทย (chain restaurants) คาดอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทสำหรับปี 2560 และ 2561 ที่ 67.9% และ 68% ตามลำดับ หนุนโดยประสิทธิภาพการดำเนินงานสูงขึ้น และต้นทุนลดลง บริษัทได้ติดตั้งเครื่องทำบะหมี่ และเครื่องสไลด์เนื้อ (คิดเป็นงบลงทุน 180 ล้านบาท) โดยจะเริ่มใช้งานในปีหน้า นอกเหนือจากนี้ M ยังมีแผนจะติดตั้งหลังคาพลังงานแสงอาทิตย์ในปี 2561 (งบลงทุน 40-50 ล้านบาท) เพื่อลดค่าไฟในโรงงาน ซึ่งจะเห็นดอกผลเต็มปีในปี 2562

Yayoi ตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่

M มีแผนจะเปิด Yayoi เพิ่ม 27 สาขาในปี 2561 (มากขึ้น 16% YoY) ร้านดังกล่าวยังมีโอกาสเติบโตอีกมาก เนื่องจากจำนวนร้าน Yayoi คิดเป็นเพียง 38% ของสาขา MK ทั้งหมดในปี 2560 Yayoi ให้บริการอาหารคุณภาพดี, ราคากลางๆ (ราคาเฉลี่ยอยู่ที่ 240 บาท/หัว/มื้อ) และมีเมนูอาหารญี่ปุ่นให้
เลือกหลากหลาย ฐานข้อมูลของ MK ชี้ว่าบริษัททำเลที่ตั้งร้านได้ดี มียอดขายสูง ทั้งนี้เราใส่สมมติฐานว่า M เปิดเพียง 25 สาขา ในประมาณการปี 2561 ของเรา ดังนั้น หากบริษัทสามารถเปิดสาขาใหม่ได้ตามเป้าจะเป็นอัพไซด์ต่อคาดการณ์ของเรา