SEAFCO - ซื้อ

กำไรตามคาด

บริษัทรายงานกำไร 3Q17 ที่ 45 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 256%YoY และ 18%QoQ) ผลประกอบการฟื้นตัวเป็นไปตามที่เราคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ใน 3Q17 บริษัทมีรายได้ 396 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 17%QoQ รายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ เพราะใน 2Q17 บริษัทรับรู้รายได้ได้ไม่มากเพราะช่วงสงกรานต์ปีนี้เป็นวันหยุดยาวกว่าปกติ รวมถึงบริษัทมี backlog จำนวนมากรวม 1.5 พันล้านบาท เมื่อต้นไตรมาส

อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.7% เพิ่มขึ้น จาก 10.5% ใน 3Q16 (เพราะใน3Q16 มีการ revised ต้นทุนเพิ่มในโครงการพรานนก) แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 19.6% ใน 2Q17

นอกจากนี้ในไตรมาสนี้ผลประกอบการได้รับแรงหนุนจากรายได้อื่นที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างมากเป็น 24 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 4 และ 19 ล้านบาท ใน 3Q16 และ 2Q17 ตามลำดับ เพราะมีการกลับรายการหนี้สงสัยจะสูญ

แนวโน้ม

มุมมอง 4Q17 เราคาดกำไรจะดีขึ้น QoQ และคาดทรงตัวสูง YoY จากการรับรู้รายได้ใน Backlog ที่มีจำนวนมาก รวมถึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก economy of scale เมื่อบริษัทรับรู้รายได้มากขึ้น และ backlog ปริมาณกว่า 50% เป็นงานเฉพาะค่าแรงซึ่งมาร์จิ้นดี คาดเป็นปัจจัยสำคัญหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มสูงขึ้น ในขณะที่ การรับรู้รายได้คาดเพิ่มขึ้นตาม backlog ที่มีปริมาณมากขึ้นเช่นกัน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรา Fine Tune ประมาณการกำไรปี 2017 ลงเล็กน้อยเป็น 187 ล้านบาทคิดเป็นการเติบโตราว 20% และคาดกำไรปี 2018 จะเติบโตเป็น 240 ล้านบาท โตราว 28% เราคาดจะมีงานรากฐานมูลค่าราว 3,000-7,000 ล้านบาท ออกมาในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า จากรถไฟฟ้า 3 สาย ที่ ได้แก่ 1)รถไฟฟ้าสายสีส้ม 2) รถไฟฟ้าสายสีชมพู และ 3) รถไฟฟ้าสายสีเหลือง ซึ่งเรามองว่าจะมีความต้องการใช้เสาเข็มเจาะ และกำแพงกันดิน เป็นจำนวนมาก ซึ่งยังไม่รวมถึงงานภาคเอกชนที่แนวโน้มเพิ่มขึ้นจากการสร้างโครงการคอนโดตามแนวรถไฟฟ้า

คำแนะนำ

เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 10.50 บาท อิง P/E 27 เท่า (+2SDเหนือค่าเฉลี่ยในอดีต) โดยมองว่าปัจจัยหนุนราคาหุ้นมาจาก แนวโน้มกำไร
ที่เติบโตสูง และแข็งแกร่งต่อเนื่องในปีนี้ ปัจจุบันราคาหุ้นเทรดบน P/E 24.1 เท่า บนคาดการณ์กำไรปี 2018