TPOLY - ซื้อ

TPOLY - ซื้อ

Core profit beat estimate Sector

กำไรหลักสูงกว่าคาด

บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 41 ล้านบาท เติบโตขึ้น 460%YoY หากไม่รวมรายการพิเศษอื่นๆ ซึ่งหลักๆเกิดจากการตั้งสำรองที่เกิดจาก TPCH …กำไรหลักของ TPOLY อยู่ที่ 53 ล้านบาท เติบโตขึ้น 620%YoY และ 1%QoQ ผลประกอบการดีกว่าคาด 6%

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

รายได้รับเหมาก่อสร้างอยู่ที่ 432 ล้านบาท ลดลง 10%YoY และ ทรงตัว QoQ ซึ่งเป็นไปตาม timeline ของการรับรู้รายได้ใน backlog ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 11.9% สูงกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 8-10% รายได้จากการขายไฟฟ้าอยู่ที่ 295 ล้านบาท เติบโต 90%YoY และ 23%QoQ เพราะปัจจุบันบริษัทมีการขายไฟฟ้าไปแล้วทั้งสิ้น 5โรงไฟฟ้า โดยล่าสุดมีการขายไฟฟ้าโรงไฟฟ้าพัทลุงขนาด 9.2 MW เมื่อวันที่ 7/7/2017 ที่ผ่านมา รายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 103 ล้านบาท เติบโตสูงจากฐานต่ำทั้ง YoY และ QoQ

แนวโน้ม

เราคาดกำไร 4Q17 จะเติบโตขึ้น QoQ ดีกว่า 3Q17 จากการรับรู้รายได้งานรับเหมาก่อสร้างที่บริษัทมี Backlog รองรับไว้หมดแล้ว ในขณะที่กำไรจาก TPCH คาดจะรับรู้เข้ามามากขึ้นจากการรับรู้รายได้โรงไฟฟ้าพัทลุงเต็มไตรมาส และมีโอกาสที่โรงไฟฟ้าสตูลจะขายไฟฟ้าทันภายใน 4Q17 นี้ นอกจากนี้เราคาดการตั้งสำรองจาก TPCH คาดจะจบลงดังนั้นจะไม่มีปัจจัยถ่วงกำไรใน 4Q17 หนุนให้กำไรดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2017-19 ที่ 205 281 และ 316 ล้านบาท เติบโตเฉลี่ย 37%/ปี (2016-19 CAGR) ได้ปัจจัยหนุนจาก 2 แกนุรกิจ
หลัก 1) ธุรกิจรับเหมาฯ ที่จะมี Backlog สูงถึง 6.0 พันล้านบาท ปลายปีนี้สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตเป็นเท่าตัว หนุนโดยงานก่อสร้างโรงไฟฟ้าชีวมวล 4
แห่ง มูลค่า 3.2 พันล้านบาท ซึ่ง TPCH ได้รับ PPA มาเมื่อไม่นานนี้ และ 2) หลังจากก่อสร้างเสร็จบริษัทจะรับรู้กำไรค่าขายไฟฟ้า จากการที่ถือหุ้น
ใหญ่ใน TPCH นับเป็นการได้ประโยชน์ 2 ต่อ

คำแนะนำ

เราแนะนำ “ซื้อ” TPOLY ด้วยราคาเหมาะสมพื้นฐาน 8.00 บาท (อิง P/E กรอบล่างของผู้รับเหมาขนาดเล็ก แบบอนุรักษ์นิยม ที่ราว 20 เท่า) บริษัท
มีโมเด็ลธุรกิจที่แข็งแกร่ง ที่เริ่มแสดงผลให้ได้เก็บเกี่ยวแล้ว คาดกำไรเติบโตเฉลี่ย 37%/ปี (2016-19 CAGR) ปัจจุบันหุ้นเทรดบน P/E 13.5
และ 12.1 เท่า ในปี 2017-18 ให้ส่วนลดจากค่าเฉลี่ยทั้งกลุ่มรับเหมาฯและโรงไฟฟ้า ที่เทรด PE เกิน 20 เท่า