GLOW - ถือ

เป็นไปตามคาด

GLOW รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/60 ที่ 2,411ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8YoY% แต่ลดลง 15% QoQ หากไม่รวมกำไรจากรายการพิเศษ 192 ล้านบาทในไตรมาส 3/60 กำไรหลักจะอยู่ที่ 2,218 ล้านบาท เพิ่ม 4% YoY แต่ลดลง 11% QoQ ซึ่งตัวเลขเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์

ประเด็นหลักผลประกอบการ

รายได้จากการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 2% YoY แต่หดตัว 2% QoQ โดยปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรเพิ่มขึ้น YoY มาจากการขายไฟที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้า Gheco-One (โรงไฟฟ้า IPP ประเภทถ่านหิน ขนาด 660 เมกะวัตต์ บริษัทถือครอง 65%) ส่วนรายได้ที่หดตัว QoQ เนื่องจากการขายพลังงานไฟฟ้า
ลดลงตามฤดูกาล

ต้นทุนก๊าซที่ลดลงและการขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น YoY จากโรงไฟฟ้า GHECO-One หนุนให้ อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 3/60 อยู่ที่ 26.9% เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 26.3% ในไตรมาส 3/59 (ลดลงจาก 29.9% ในไตรมาส 2/60 เนื่องจากผลกระทบจากอัตราค่าไฟฟ้าที่ลดลง QoQ) อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 18.2% เพิ่มขึ้นจาก 17.2% ในไตรมาส 3/59 แต่ลดลงจาก 20.9% ในไตรมาส 2/60 อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงขึ้น ส่วนอัตรากำไรที่ลดลง QoQ นั้นมีปัจจัยจากบริษัทได้รับค่าชดเชยประกันในไตรมาส 2/60จากการหยุดซ่อมบำรุงจากโรงไฟฟ้าในช่วงก่อนหน้า

แนวโน้ม

เราคาดการณ์กำไรไตรมาส 4/60 อยู่ที่ 1,668 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 25% QoQ โดยเราคาดว่ากำไรจากโรงไฟฟ้า Gheco-One ที่เพิ่มขึ้น
YoY (มีการปิดซ่อมบำรุงบางส่วนในไตรมาส 4/59) จะหนุนกำไรในไตรมาส 4/60 และหักกลบการผลิตไฟฟ้าที่ลดลงของโรงงาน Glow IPP (โรงไฟฟ้า
IPP ประเภทพลังงานถ่านหินขนาด 713 เมกะวัตต์ บริษัทถือครอง 95%) ทั้งนี้เราคาดว่า กำไร QoQ จะปรับตัวลดลง ตามฤดูกาล และจะมีน้ำหนัก
มากกว่าอัตรา Ft ที่สูงขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักในช่วงเดือน ม.ค.- ก.ย. 2560 คิดเป็นสัดส่วน 81% ของประมาณการปี 2560 ของเราที่ 8,801 ล้านบาท ซึ่งเรายังคงประมาณการของเราไม่
เปลี่ยนแปลง ปกติไตรมาสสี่จะเป็นไตรมาสที่กำไรซบเซาที่สุดของปี จากความต้องการการใช้ไฟฟ้าที่ค่อนข้างต่ำในช่วงหน้าหนาว

คำแนะนำ

เราปรับราคาเป้าหมายเป็นอิง ณ สิ้นปี 2561 ซึ่งมูลค่าที่คำนวณด้วยวิธี DCF อยู่ที่ 91 บาทต่อหุ้น แม้ว่าราคาหุ้นจะแตะเป้าหมายใหม่ของเราแล้วและอาจดูแพงจาก ค่า PER ณ ปี 2561 ที่ 17.5 เท่า ที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 16.2 เท่า และค่าเฉลี่ยในอดีตของ GLOW ที่ 13.5 เท่า แต่บริษัทมีแนวโน้มกำหนดจ่ายเงินปันผลในปี 2560 ที่โดดเด่นที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า (คาดจ่ายเงินปันผลช่วงเดือน เม.ย. 2561) อัตราเงินปันผล