IVL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

การคาดการณ์ผลการดำเนินงานไตรมาส 3/60 ที่จะออกมาดีมาก กอปรกับกำไรหลักเติบโตเฉลี่ยระหว่างปี 2560-2561 แข็งแกร่งที่ 27% (หนุนโดยส่วน
ต่างราคาและปริมาณขายเพิ่มขึ้น) เทียบกับตลาดโดยรวมที่โตเพียง 6% น่าจะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้น IVL ปรับสูงขึ้นได้อีก อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อประมาณ
การกำไรของเราจากการซื้อกิจการเพิ่มเติมและอัตราภาษีที่ต่ำลง (หากมีการปรับลดอัตราภาษีบริษัทของสหรัฐฯ ลง, EBITDA ของ IVL มาจากสหรัฐฯ
35%) ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 15.7 เท่า ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 17.6 เท่า

คาดกำไรหลักไตรมาส 3/60 สูงสุดเป็นประวัติกาล

เราคาด IVL จะรายงานกำไรสุทธิสำหรับไตรมาส 3/60 ที่ 4,611 ล้านบาทสูงขึ้น 45% YoY และ 57% QoQ หากไม่รวมกำไรจากสินค้าคงคลังที่คาดไว้ที่
201 ล้านบาท เราประเมินกำไรหลักไตรมาส 3/60 ที่ 4,410 ล้านบาท เติบโต 72% YoY และ 18% QoQ หนุนโดย 1) ปริมาณขายเพิ่มขึ้น และ 2) ส่วนต่างราคาโดยรวมขยายตัว คาดปริมาณขายทรงตัว YoY แต่สูงขึ้น 7% QoQ เนื่องจากอุปสงค์ต่อเมล็ดพลาสติก PET เพิ่มขึ้น, การขยายกำลังการผลิต PTA
(แล้วเสร็จช่วงกลางเดือน ส.ค. ที่ผ่านมา) และการรับรู้รายได้จาก Glanzstoff เต็มไตรมาส (ธุรกิจ HVA-tire cord; ดีลซื้อกิจการเสร็จสิ้นวันที่ 31 พ.ค. 2560)

คาด EBITDA หลักต่อตันสำหรับไตรมาส 3/60 ที่ 115 เหรียญสหรัฐ สูงขึ้น 26% YoY และ 8% QoQ หนุนโดยส่วนต่างราคาของทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์
ขยายตัว – ส่วนต่างราคา PTA (เอเชีย), PET (เอเชียและตะวันตก), EOEG (สหรัฐฯ), และ HVA (รูปที่ 1-3) แม้โดยปกติแล้วไตรมาสสามมักเป็นช่วงโลว์ซี
ซั่นของอุปสงค์ต่อผลิตภัณฑ์สายโพลีเอสเตอร์ โดยเฉพาะเมล็ดพลาสติก PETซึ่งปริมาณขายและส่วนต่างราคาของเมล็ดพลาสติก PET มักจะลดลง แต่ไตร
มาส 3/60 จะไม่เป็นเช่นนั้น เนื่องจากอุปทานมีจำกัด (ผู้ผลิตบางรายมีปัญหาเรื่องการผลิต/การเงิน), สินค้าคงคลังในประเทศจีนอยู่ในระดับต่ำ และผู้ผลิตมี
วินัยมากขึ้น ซึ่งจะหนุนให้ส่วนต่างราคาสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/60

อุปทานที่มีจำกัดจะหนุนให้กำไรหลักแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงไตรมาส 4/60

ภาวะที่อุปทานมีจำกัดนี้ดูจะต่อเนื่องถึงไตรมาส 4/60 ดังนั้นส่วนต่างราคาของผลิตภัณฑ์สายโพลีเอสเตอร์น่าจะทรงตัว QoQ (สูงขึ้น YoY) ในไตรมาส 4/60
ขณะที่ปริมาณขายของ IVL คาดว่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยปริมาณขาย PET ที่เพิ่มขึ้น และมีผลผลิตเพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต
PTA ดังนั้นคาดกำไรหลักไตรมาส 4/60 ของ IVL น่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ 

มีโอกาสสูงที่ตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นอีก

ผลประกอบการครึ่งแรกของปี 2560 ของ IVL ที่ออกมาแข็งแกร่ง กอปรกับคาดการณ์กำไรเติบโต HoH ในครึ่งหลังของปี 2560 ส่งผลให้ตลาดปรับเพิ่ม
ประมาณการปี 2560 โดยตลาดปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 2560 ขึ้นจาก 10.5 พันล้านบาทในเดือน ม.ค. เป็น 13 พันล้านบาท ณ ปัจจุบัน (รูปที่ 4) หากรวมกำไรสุทธิครึ่งปีแรกของบริษัทเข้ากับประมาณการกำไรไตรมาส 3/60 ของเราคาดการณ์กำไรเก้าเดือนแรกของปี 2560 จะคิดเป็น 92% ของประมาณการทั้งปีของตลาด ดังนั้นเราค่อนข้างมั่นใจว่าตลาดจะปรับเพิ่มประมาณปี 2560 ขึ้นอีก คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2560 ของเราอยู่ที่ 14.8 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าที่
ตลาดประเมิน ณ ปัจจุบัน 14%