COMAN - ซื้อ

COMAN - ซื้อ

คาดกำไรผ่านจุดต่ำสุดแล้วใน 2Q60 คาดกำไร 2H60 จะเติบโตอย่างมีนัย

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

  • ผู้พัฒนาโปรแกรมสำเร็จรูปที่ใช้ในอุตสาหกรรมท่องเที่ยว : บริษัทดำเนินธุรกิจ 3 ประเภทคือ 1) พัฒนาโปรแกรมสำเร็จรูปที่ใช้บริหารโรงแรมและเซอร์วิสอพาร์ทเม้นท์โดยมุ่งเน้นโรงแรมระดับ 3 ดาวโดยมีลูกค้าผู้ใช้บริการแล้วกว่า 750 แห่ง
    2) ดำเนินธุรกิจพัฒนาระบบเทคโนโลยีสารสนเทศในรูปแบบของดิจิตอลโซลูชั่นเพื่อใช้ในการบริหารจัดการข้อมูลสำหรับองค์กรภายใต้บริษัท MSL (COMAN ถือหุ้น 99.99%) และ 3) พัฒนาโปรแกรมสำเร็จรูปที่ใช้บริหารร้านอาหารภายใต้บริษัท SYNATURE (COMAN เข้าซื้อถือหุ้น 51% ในเดือนมิ.ย. 60) โดยรายได้หลักของบริษัทปี 59 แบ่งเป็น 1) รายได้จากการขายและติดตั้งโปรแกรมมีสัดส่วนรายได้ 40% ของรายได้รวม (ไม่ได้รวมรายได้ของ SYNATURE) 2) รายได้จากการบริการดูแลรักษาและซ่อมบำรุงโปรแกรมของบริษัทมีสัดส่วนรายได้ 28% ของรายได้รวม และ 3) รายได้จากการพัฒนาระบบเทคฯ จากบริษัท MSL มีสัดส่วนรายได้ 32% ของรายได้รวม
  • จำนวนผู้ประกอบการโรงแรมเติบโตอย่างต่อเนื่องจากปี 52-56 เฉลี่ย 16.6% ต่อปี : บริษัทมีโอกาสในการขยายฐานลูกค้าอย่างต่อเนื่องตามการเติบโตของจำนวนผู้ประกอบการโรงแรม (ข้อมูลล่าสุดจากสำนักงานสถิติแห่งชาติปี 56) มีจำนวน 10,018 แห่งซึ่งเติบโต 16.6% จากปี 52โดยเราคาดว่าจำนวนผู้ประกอบการโรงแรมจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่เข้าประเทศไทยเพิ่มขึ้นจากปี 52-59 เฉลี่ย 12.7% ต่อปีสู่ 32.6 ล้านคนในปี 59 (ที่มา กรมการท่องเที่ยว) ส่งผลให้มีความต้องการที่พักเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นโอกาสในการขยายธุรกิจของบริษัทในอนาคต
  • 2H60 มีการขยายงานอย่างต่อเนื่องทั้งในและต่างประเทศ : ครึ่งปีหลังบริษัทมีแผนพัฒนาโปรแกรมบริหารโรงแรมสำหรับ 0-2 ดาว โดยดึงเฉพาะส่วนในการบริหารห้องพักโรงแรมมาให้บริการผ่านระบบ Cloud เพื่อลดการลงทุนในอุปกรณ์ขนาดใหญ่ โดยจะเปลี่ยนรูปแบบจากการจำหน่ายโปรแกรมเป็นรูปแบบให้เช่าแทน นอกจากนี้บริษัทมีแผนเปิดดีลเลอร์ในต่างประเทศเพิ่มขึ้นจาก 7 แห่ง (จีน ฟิลิปปินส์ มาเลเซีย อินโดนีเซีย เวียดนาม ลาว และอินเดีย) เป็น 10 แห่งเพื่อให้ครอบคลุมตลาดต่างประเทศเพิ่มขึ้น  และภายในปี 61 คาดว่าจะเพิ่มจำนวนดีลเลอร์ในต่างประเทศอีก 10 แห่ง
  • คาดกำไร 2H60 เติบโต 224% จาก 1H60 จากเข้าสู่ช่วง High season : ฝ่ายวิจัยคาดว่ารายได้ 2H60 จะมีรายได้ราว 91 ล้านบาทเติบโต 26% จาก 1H60 เนื่องจากครึ่งปีหลังจะมีการเร่งเปิดโรงแรมเพื่อรองรับนักท่องเที่ยวทั้งในและต่างประเทศในช่วงปลายปี  โดยบริษัทมีงานในมือ (Backlog) แล้วราว 86 ล้านบาท(แบ่งเป็นงานที่มีการวางมัดจำบางส่วนแล้ว 56 ล้านบาทและเซ็นสัญญาแล้วแต่ยังไม่ได้วางมัดจำอีก 30 ล้านบาท) ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นสู่
  • 42% จาก 46% ในครึ่งปีแรกเนื่องจากงานในมือของ MSL ได้มีการบันทึกต้นทุนค่าโปรแกรมไปแล้วใน 2Q60 นอกจากนี้ในช่วงครึ่งปีหลังจะเริ่มรับรู้รายได้จากบริษัท SYNATURE ที่เข้าลงทุนในเดือน มิ.ย. ที่ผ่านมาโดยเราคาดว่าจะรับรู้รายได้อีกราว 25-30 ล้านบาท
  • คาดกำไรปี 60 และ 61 เติบโต 10% และ 24% ตามลำดับ : เราคาดว่าปี 60 รายได้จะเติบโต 22%YoY สู่ 163 ล้านบาท เนื่องจากการขยายตลาดในประเทศโดยพัฒนาโปรแกรมใหม่สำหรับโรงแรม 0-2 ดาว และการขยายตลาดต่างประเทศผ่านดีลเลอร์อีก 3 แห่งรวมเป็น 10 แห่งภายในปลายปีนี้ ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวลง 1-2% สู่ 63-64% เนื่องจากรับรู้รายได้จาก MSL และ SYNATURE ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าของบริษัทเพราะมีการจำหน่ายอุปกรณ์คอมพิวเตอร์ด้วย  ขณะที่บริษัทเน้นจำหน่ายโปรแกรมเป็นหลัก  ทั้งนี้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาในการเข้าลงทุน SYNATURE โดยเราคาดว่ากำไรปี 60 จะอยู่ที่ราว 37 ล้านบาทเติบโต 10% YoY และคาดว่ารายได้และกำไรปี 61 จะอยู่ที่ราว 197 ล้านบาทและ 46 ล้านบาทเติบโต 20%YoY และ 24% YoY ตามลำดับ เนื่องจากรับรู้รายได้จาก SYNATURE เต็มปี อีกทั้งมีแผนขยายดีลเลอร์ในต่างประเทศเพิ่มอีก 10 แห่ง
  • เริ่มต้นคำแนะนำ "ซื้อ" ที่ราคาเหมาะสมสู่ 8.16 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PEG ratio โดยคำนวณอัตราเติบโตปี 61 ได้ 24% และประเมินกำไรต่อหุ้นปี 61 ได้ที่ 0.34 บาทต่อหุ้น ได้ราคาเหมาะสม 8.16 บาทต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง : อุตสาหกรรมท่องเที่ยวชะลอตัว

              : การเปิดดีลเลอร์ในต่างประเทศล่าช้ากว่าแผน

              : การติดตั้งและจำหน่ายโปรแกรมต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้