AP - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

AP มีโอกาสรับรู้จอดจองซื้อรายไตรมาสสูงที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติกาลในไตรมาส 3/60 แม้การเปิดตัวคอนโดร่วมทุนขนาดใหญ่หนึ่งโครงการจะล่าช้าออกไปก็ตาม โดย AP พิสูจน์ความสำเร็จให้เห็นจากกำไรโครงการแนวราบและคอนโดร่วมทุนของบริษัทที่จะทำให้กำไรเป็นขาขึ้น และน่าจะทำกำไรหลักสูงสุดเป็นประวัติกาลในไตรมาส 4/60 ที่สำคัญเราคาดว่า AP จะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลเพื่อจ่ายสำหรับการดำเนินงานทั้งปีที่เป็นฤดูกาลเล่นหุ้นปันผลในเดือนม.ค.-พ.ค. 2561 สูงสุดเป็นอันดับสองในกลุ่มอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยที่ 4.4% โดยมูลค่าหุ้นยังถูกอยู่ โดย AP ถูกซื้อขายด้วย PER ปี 2560 ที่ 8.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำที่ 8.6 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 ที่ 9 บาท/หุ้น คิดจาก PER เป้าหมายที่
9 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทระหว่างปี 2549-2559 อยู่ 0.5 เท่า

มั่นใจว่ายอดจองซื้อไตรมาส 3/60 จะสูงที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติกาล และปี 2560 จุดสูงสุดใหม่

แม้การเปิดตัวโครงการ Life Asoke-Rama 9 ซึ่งเป็นคอนโดร่วมทุนมูลค่า 9 พันล้านบาท ล่าช้าออกไป (จากเดือนก.ย. เป็นเดือนพ.ย.) เรายังมั่นใจว่า AP จะมียอดจองซื้อรายไตรมาสสูงสุดเป็นอันดับสองในประวัติกาลที่ 1.2 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 3/60 สูงขึ้น 48% YoY และ 7% QoQ หนุนโดยทั้งคอนโดและโครงการแนวราบ (แบ่งเป็นยอดจองซื้อ 65% จากคอนโดและ 35% จากแนวราบ ตามลำดับ) AP เป็นหนึ่งในผู้นำด้านยอดจองซื้อของกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำในไตรมาส 3/60 ทำให้เราคาดบริษัทจะบรรลุเป้าหมายยอดจองซื้อกรอบบนที่ 30-32 พันล้านบาทในสิ้นปีนี้ (ซึ่งผู้บริหารปรับขึ้นจาก 26 พันล้านบาท) สูงขึ้น 43% จากปีที่แล้วเนื่องจากคาดยอดจองซื้อเก้าเดือนแรกของปีนี้จะอยู่ที่ 27 พันล้านบาท (คิดเป็นแล้วถึง 84% ของ 32 พันล้านบาท)

ธุรกิจแนวราบไปได้น่าประทับใจมาก

ผลการดำเนินงานของโครงการแนวราบ (44% ของเป้าหมายยอดจองซื้อบริษัท, และ 65% ของเป้าหมายรายได้บริษัทสำหรับปี 2560) จะออกมาอย่างน่าพอใจในไตรมาส 3/60 โดยเป็นประมาณการยอดจองซื้อโครงการแนวราบที่สูงที่สุดเป็นประวัติกาลที่ 4.2 พันล้านบาท) สูงขึ้น 7% YoY และ 15% QoQ หนุนโดยการรุกเปิดตัวโครงการแนวราบมูลค่ารวมกว่า 20 พันล้านบาท ซึ่งได้เสียงตอบรับอย่างดี ดังนั้น คาด AP จะมีรายได้จากโครงการแนวราบสูงสุดเป็นประวัติกาลที่ 14 พันล้านบาทในปีนี้ หรือคิดเป็น 8.5 พันล้านบาทในครึ่งหลังของปี 2560 สูงขึ้นประมาณ 20% YoY และ 50% HoH นอกจากนี้ในปี 2561 คาดยอดจองซื้อโครงการแนวราบ จะยังเติบโตต่อเนื่องที่ประมาณ 10%

แนวโน้มกำไรครึ่งปีหลังดูดีงาม

เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/60 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยรายได้เพิ่มขึ้น (จากฐานต่ำในไตรมาส 3/59) และอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น ส่วนแบ่งรายได้จากคอนโดร่วมทุนน่าจะสูงขึ้น YoY เนื่องจากผลประกอบการพลิกเป็นกำไรเทียบกับขาดทุน 53 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 แต่คาดชะลอตัว QoQ เนื่องจากมีการเปิดตัวคอนโดร่วมทุนหนึ่งแห่ง (One Wireless) โดยคาดกำไรหลักไตรมาส 4/60 จะสูงที่สุดในปีนี้ อีกทั้งทำจุดสูงสุดใหม่แม้มีฐานสูงที่ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 4/59 ทั้งนี้ เราประเมินรายได้จากการขายอสังหาฯ อย่างอนุรักษ์นิยมที่ 21 พันล้านบาทในปี 2560 (เป้าของบริษัทอยู่ที่ 22 พันล้านบาท) โดย การันตีแล้ว 80% จากยอดขายรอรับรู้รายได้คาดการณ์ ณ สิ้นเดือนก.ย.

คอนโดร่วมทุนออกดอกออกผลจนถึงปี 2563

คอนโดร่วมทุนประสบความสำเร็จสูงมาก โดยเห็นได้จากอัตราการจองคอนโดร่วมทุนสิบแห่งที่จะเริ่มโอนระหว่างปี 2559-2563 ที่สูงถึง 86% และมีมูลค่ารวมกว่า 42 พันล้านบาท (100% ของมูลค่า – 51% ของ AP และ 49% ของพันธมิตรร่วมทุนสัญชาติญี่ปุ่น) โดยคอนโดร่วมทุนที่แล้วเสร็จและมูลค่าโอนในปี 2559 มีมูลค่า 6 พันล้านบาท, ปี 2560 มูลค่า 6 พันล้านบาท, ปี 2561 มูลค่า 8 พันล้านบาท, ปี 2562 มูลค่า 2562 และที่เหลือในปี 2563-2564 ทำให้เราคาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนเติบโตถึง 35% ในปี 2560, 47% ในปี 2561, และ 42% ในปี 2562