TISCO - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราคาดว่า TISCO ยังคงนโยบายการปล่อยสินเชื่อแนวอนุรักษ์นิยมตลอดไตรมาส 3/60 ก่อนที่จะประกาศการเติบโตใหญ่อีกครั้งหนึ่งจากเข้าซื้อพอร์ตสินเชื่อรายย่อยของธนาคารสแตนดาร์ดในประเทศไทย (SCBT) จำนวนประมาณ 4 หมื่นล้านบาท ในวันที่ 1 ต.ค. 2560 นอกจากนี้ เราคาดว่าบริษัทจะปรับลดการตั้งสำรองหนี้สูญต่ำกว่าประมาณการของเราในปี 2560 หลังจากอัตราหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อธนาคาร ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ที่เพียง 2.4% (ด้วยอัตราเงินสำรองหนี้สูญฯที่สูงที่สุดในกลุ่มที่ 172% ของหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ) เนื่อวจากผลการดำเนินงานที่ดีในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 เรายังคงคาดการกำไรปี 2560 ที่ 6.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 6.7 พันล้านบาท ในปี 2561 เพิ่มขึ้น 6% YoY เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

เดือน ส.ค. สินเชื่อเติบโต 0.8% MoM หนุนโดยบริษัทต่างๆ

TISCO จะรายงานสินเชื่อสุทธิในเดือน ส.ค. ที่ 207 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.82% MoM ( แต่ลดลง 4.4% YTD) สินเชื่อบรรษัทเพิ่มขึ้น 4.4% MoM
และสินเชื่อรายย่อย (ไมโครไฟแนนซ์) เพิ่มขึ้น 2.9% MoM ในทางกลับกัน พอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ลดลง 0.6% MoM ขณะที่สินเชื่อ SME (ซึ่งส่วนมากเป็นดีลเลอขายรถ) ทรงตัว MoM เราคาดพอร์ตสินเชื่อโดยรวมของธนาคาร ณ สิ้นเดือน ก.ย. จะปรับตัวลงเล็กน้อย YoY ก่อนจะเข้าซื้อพอร์ตสินเชื่อ SCBT ในไตรมาส 4/60 ทั้งนี้เราคาดว่าทางธนาคารจะสามารถซื้อพอร์ตสินเชื่อดังกล่าว โดยไม่ส่งผลกระทบต่อนโยบายการจ่ายเงินปันผลที่ 40% โดยที่อัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงของกิจการ อยู่ที่ 20.5% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. (Tier-1 ratio 15.6%)

อาจปรับลดการตั้งสำรองเพื่อหนี้สูญฯในช่วงครึ่งหลังของปี 2560

เนื่องจากการปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวัง เราคาดว่า TISCO น่าจะรักษาอัตราหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมต่ำกว่า 2.5% โดยอัตราการการตั้งสำรองเพื่อหนี้สูญฯอยู่ที่ 172% ของหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ณ สิ่นเดือน มิ.ย. 2560 (สูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร) นั่นหมายความว่าบริษัทสามารถรับลดการตั้งหนี้สำรองเพื่อหนี้สูญได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 ณ ปัจจุบัน เราคาดว่า TISCO จะตั้งสำรองเพื่อหนี้สูญปี 2560 ที่ 2.8 พันล้านบาท ( เท่ากับ 1.1% ของสินเชื่อสุทธิ) เราคาดว่าการตั้งสำรองหนี้ในปี 2562จะอยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท (เท่ากับ credit cost ที่ 1.34%) หากการตั้งสำรองต่ำกว่าที่เราคาด จะมีผลต่อการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราในปี 2560 และ 2561

กำไรไตรมาส 3/60 เพิ่มขึ้น YoY จากการตั้งสำรองเพื่อหนี้สูญที่ลดลง

เราคาดว่ากำไรไตรมาส 3/60 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY หนุนโดยการบิรการสินทรัพย์ที่ดี ซึ่งทำให้อัตราหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อโดยรวม ต่ำกว่า 2.5% เราคาดว่าการตั้งสำรองเพื่อหนี้สูญจะอยู่ที่ 500 ล้านบาท ในไตรมาส 3/60 ลดลง 55% YoY ในไตรมาสที่สามส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยคาดว่าจะอยู่ที่ 4.11% ลดลง 18 bps YoY เนื่องจากการระดมต้นทุนและการขยายฐานเงินฝากเพื่อรองรับ การซื้อพอน์สินเชื่อ 4 หมื่นล้านบาทจาก ธนาคารสแตนดาร์ดในประเทศไทย(SCBT) เดือน