AMA - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• กำไรปกติล่าสุดทรงตัว จาก 3 ปัจจัยกดดันอัตรากำไรขั้นต้น : หลังจากผลประกอบการงวด 2Q60 ที่ออกมาต่ำกว่าคาด โดยออกมาอยู่ที่ 7 ล้านบาท ลดลง 25.2%YoY หากตัดรายการพิเศษ 11.6 ล้านบาททำให้กำไรปกติ ทรงตัว แต่ยังสวนทางรายได้ที่เติบโต 45.8%YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 30.1% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน มาอยู่ที่ 26.5% จาก 1) การนำเรือ “BERGPRAI” (3,165 DWT) เข้าอู่แห้ง (Dry dock) ตามกำหนดการทุกๆ 2.5 ปีรวมราว 45 วัน 2) เรือที่มีการส่งมอบใหม่ คือ Anika (13,250 DWT) มีการเดินเรือในช่วงก่อนจบงวด 2Q60 เพียงเล็กน้อย แต่มีต้นทุนและค่าใช้จ่ายเกิดขึ้นก่อนและมากกว่ารายได้ที่มีการรับรู้ และ 3) ธุรกิจรถบรรทุกที่มีการขนส่งในเส้นทางที่มาร์จินต่ำ
• ได้รับผลบวกจากการเดินเรือลำใหม่ 2 ลำในงวด 1H60 เต็มไตรมาส มาหักล้างผลลบที่อาจเกิดจากเรือลำที่ 3 : ช่วงที่เหลือของปีบริษัทยังมีโอกาสนำเรืออีก 1 ลำ เข้า Dry dock คือ “AMA” หรือเรือขนาด 3,110 DWT ในช่วง ปลายปี ขณะที่ในงวด 3Q60 อาจได้รับแรงกดดันบางส่วนจากเรือที่มีการส่งมอบใหม่ล่าสุด “M.T. Global Jupiter” (13,001 DWT)  ซึ่งมีต้นทุนและค่าใช้จ่ายก่อนที่เรือจะมีการออกวิ่ง อย่างไรก็ตาม น่าจะได้รับผลชดเชยจากเรือลำใหม่ ในงวด 1Q60 และ 2Q60 เต็มไตรมาส ส่วนธุรกิจรถยังเดินหน้าเพิ่มจำนวนรถอย่างต่อเนื่อง ล่าสุดมีจำนวน 135 คัน จาก 2Q60 ที่ 125 คัน โดยรวมผลกการดำเนินงานปกติน่าจะกลับมาเติบโตอีกครั้งตั้งแต่ 3Q60 เป็นต้นไป แต่ทั้งนี้ ด้วยค่าเงินบาท ที่แข็งค่าขึ้นราว 7% QTD อาจทำให้มีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนต่อเนื่อง QoQ  
• ปรับประมาณการกำไรปี 60 ลดลงเหลือโต 30% YoY ขณะที่ราคาหุ้นสะท้อนข่าวลบไปมากแล้ว แนะนำ “ถือ” รอการกลับมาเติบโตอีกครั้ง : โดยรวม กำไร 1H60 คิดเป็นเพียง 28.7% ของประมาณการ ฝ่ายวิจัยจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 60 ลดลง 39% มาอยูที่ 8 ล้านบาท ยังมีการเติบโต 30%YoY จากการปรับลดรายได้รวมลง 19% มาอยู่ที่ 1,567 ล้านบาท ขณะที่ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงจากเดิมที่คาด 27.8% มาอยู่ที่ 26.2% สะท้อนแรงกดดันจากการเข้า Dry dock และต้นทุน ค่าใช้จ่ายของเรือใหม่ที่เกิดขึ้นก่อนการเดินเรือจริง แต่ยังเชื่อว่าในปี 61 น่าจะยังเติบโตได้อีกราว 36%YoY รับผลบวกเรือใหม่เต็มปี รวมเป็น CAGR 2 ปี ที่ 33% ในด้าน Fair Value อิงวิธี PEG ต่อการเติบโตเฉลี่ยที่ 1 เท่า จะได้ราคาเหมาะสมในปี 61 ที่ 19.40 บาท ด้านราคาหุ้นฝ่ายวิจัยเชื่อว่าได้สะท้อนปัจจัยลบจากผลประกอบการที่ทรงตัวไปมากแล้ว (ลดลงกว่า 21% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา) จึงแนะนำ “ถือ” เพื่อรอการกลับมาเติบโตในอนาคต   

ปัจจัยสนับสนุน

- การขยายกองเรืออย่าง Aggressive เกิดขึ้นภายหลังจากมี Demand ที่บริษีทได้มีการเข้าเจรจาจากลูกค้ารายหลักรอไว้ก่อนแล้ว

- การรับรู้รายได้จากเรือใหม่เต็มปี ในปี 61

ความเสี่ยง

- รายได้ค่าระวางเรือของบริษัท อาจถูกกดดันจากการต่อรองของลูกค้ารายหลัก กดดันให้ต่ำกว่าคาดบางส่วน

- การส่งมอบเรือช้ากว่าคาด