BIZ - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไร 2Q60 ที่ 16 ล้านบาทเติบโต 104%YoY และเติบโต 301%QoQ : รายได้ไตรมาส 2 เติบโตสู่ 230 ล้านบาท +380%QoQ แบ่งเป็นรายได้จากการส่งมอบเครื่องฉายรังสี 173 ล้านบาท +1,025%QoQ รายได้จากการบริการ 32 ล้านบาททรงตัวใกล้เคียงไตรมาสก่อน และเริ่มรับรู้รายได้จากการก่อสร้าง 25 ล้านบาทจากโครงการเครื่องฉายรังสีอนุภาคโปรตอนกับโรงพยาบาลจุฬาฯ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลงจาก 30% ในไตรมาสก่อนสู่ระดับ 13% ในไตรมาสนี้เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของการส่งมอบเครื่องฉายรังสีและการก่อสร้างอยู่ที่ 11% และ 9% ตามลำดับซึ่งต่ำกว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการบริการที่ 27.5% จึงทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมลดลง ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารทรงตัวในระดับสูงที่ 9 ล้านบาทเนื่องจากมีค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับบุคลากรเพิ่มขึ้นหลังเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ส่งผลให้ 2Q60 บริษัทมีกำไร 16 ล้านบาทเติบโต 104%YoY และเติบโต 301%QoQ กำไร 1H60 อยู่ที่ 20.6 ล้านบาท เติบโต 143%YoY

- คาดกำไร 3Q60 เติบโต 6%QoQ แต่คาดกำไร 4Q60 จะอ่อนตัวลง : ฝ่ายวิจัยคาดกำไรไตรมาส 3/60 จะอยู่ที่ราว 17.6 ล้านบาทเติบโต 6%QoQ จากการส่งมอบเครื่องฉายรังสีให้กับโรงพบาบาลในจังหวัดร้อยเอ็ดและโรงพยาบาลในประเทศกัมพูชามูลค่า 85 ล้านบาทและ 70 ล้านบาทตามลำดับ นอกจากนี้คาดว่าจะรับรู้รายได้จากการบริการและก่อสร้างอาคารสำหรับเครื่องฉายรังสีโรงพยาบาลจุฬาฯ อีกราว 65 ล้านบาท ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวในกรอบ 13-15% เนื่องจากเครื่องฉายรังสีมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่ารายได้จากการให้บริการ อย่างไรก็ตามใน 4Q60 เราคาดว่าจะไม่มีรายได้จากการส่งมอบเครื่องฉายรังสีเพราะ Backlog มีส่งมอบใน 3Q60 และส่งมอบอีกครั้งในปี 63 ทำให้รายได้และกำไร 4Q60 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงแต่น่าจะสูงกว่า 1Q60 เนื่องจากมีการรับรู้รายได้จากการก่อสร้างเครื่องฉายรังสีอนุภาคโปรตอนกับโรงพยาบาลจุฬาฯ

- ปรับลดประมาณการกำไรปี 60-61 ลง 34% และลง 14% ตามลำดับ : ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปี 60 และ 61 ลงจาก 68 ล้านบาทและ 74 ล้านบาทสู่ 45 ล้านบาทและ 64 ล้านบาทตามลำดับ หดตัว 37%YoY และเติบโต 44%YoY ตามลำดับ เนื่องจากปรับลดประมาณการรายได้ใน 4Q60 ลง 100 ล้านบาทเพราะบริษัทไม่มีงานส่งมอบเครื่องฉายรังสีในไตรมาสดังกล่าว ทำให้คาดว่าปี 60 จะมีรายได้ 416 ล้านบาทลดลง 30%YoY นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้น 2Q60 อยู่ที่ 13% ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 20% เป็นปัจจัยกดดันเพิ่มต่อประมาณการ อย่างไรก็ตามเราคงเป้ารายได้ปี 61 ที่ 600 ล้านบาทเพราะบริษัทอยู่ระหว่างเสนองานให้กับโรงพยาบาลรัฐและเอกชนราว 8-10 โรงพยาบาลมูลค่า 1 พันล้านบาท(1 งานใช้เวลาส่งมอบราว 6-9 เดือน)

- ปรับลดคำแนะนำเหลือ “ถือ” พร้อมปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 61 ที่ 4.8 บาท : ฝ่ายวิจัยปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 61 โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานด้วยวิธี PE Ratio คาดกำไรต่อหุ้นปี 61 ราว 0.16 บาทต่อหุ้น อิง Prospective PE ที่ 30 เท่า ซึ่งต่ำกว่า PE ของตลาด MAI ที่ 85 เท่าและต่ำกว่า PE ของอุตสาหกรรมโรงพยาบาลที่ 34 เท่าเพราะเราใช้มุมมองเชิงอนุรักษ์นิยม (conservative) เนื่องจากรายได้ตามสัญญามีความผันผวน ได้ราคาเหมาะสม 4.8 บาทลดลงจากเดิมที่ 5.13 บาท โดยราคาเหมาะสมปี 61 สูงกว่าราคาปิดล่าสุดไม่มากนักจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เหลือ “ถือ”


ปัจจัยเสี่ยง : การก่อสร้างและติดตั้งงานล่าช้ากว่าแผน

               : เสนอขายเครื่องฉายรังสีได้ต่ำกว่าเป้า