AH - ซื้อ

ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาด 91%

AH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ที่ 315 ล้านบาท, ทะยานขึ้น 138% YoY และ 41% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราและ Bloomberg คาด 91% จากกำไรจากการขายเงินลงทุนจำนวน 147 ล้านบาท หากไม่รวมกำไรพิเศษ กำไรปกติจะเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ที่ 165 ล้านบาท กำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2560 เพิ่มขึ้น 337% YoY มาอยู่ที่ 539 ล้านบาท คิดเป็น 76% ของประมาณการเดิมปี 2560 ของเรา

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายเพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท ซึ่งตัวเลขดังกล่าวใกล้เคียงกับที่เราคาด ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 2/60 อยู่ที่ 6.3% เทียบกับ 6.6% ในช่วงเดียวกัของปีที่แล้วและ 7.7% ในไตรมาสที่ผ่านมา ในส่วนของการผลิตรถยนต์ในอุตสาหกรรมไตรมาส 2/60 มีการผลิตรถยนต์ทั้งหมด 4.65 แสนคัน ลดลง 4% YoY

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 3/60 จะสูงขึ้นเล็กน้อย YoY เนื่องจากจะเริ่มการผลิตด้วยโมเดลใหม่อย่างเต็มกำลัง,กำไรที่เพิ่มขึ้นจากส่วนแบ่งกำไรการดำเนินกิจการในประเทศมาเลย์เซีย (ฮอนด้า ดีลเลอร์) และประเทศจีน รวมถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง (การลดต้นทุน)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรพิเศษ 147 ล้านบาทจากการขายธุรกิจในเครือในประเทศสิงคโปร์ เราได้ทำการปรับเพิ่มประมาณการ ณ ปี 2560 อีก 17% เป็น 834 ล้านบาท เรายังคงราคาเป้าหมายของ AH ณ สิ้นปี 2560 ที่ 33.00 บาท อ้างอิงจาก PE 12.6 เท่า(+2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ทั้งนี้เรายังคงรอการเข้าประชุมนักวิเคราะห์ก่อนจึงจะทำการปรับคำแนะนำ

คำแนะนำ

เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” AH เนื่องจาก 1) มีความเสี่ยงเชิงลบน้อยลงจากสมมติฐานยอดขายเติบโต 5% ปี 2560 เนื่องจาการผลิตรถยนต์จะฟื้นตัวในครึ่งหลังปี 2560, 2) มีความน่าจะเป็นที่อัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวมากกว่าที่เราคาดสำหรับครึ่งหลังปี 2560, 3) ยอดขายรถยนต์ในประเทศจีนและมาเลเซียยังแข็งแกร่ง (ซึ่งจะคิดเป็นสัดส่วนรายได้ที่มากขึ้น หรือ
30% ของรายได้รวมทั้งหมด, และ 4) มีความน่าจะเป็นที่จะมีออร์เดอร์จากลูกค้าใหม่ในปี 2560 ( เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากพันธมิตรทางธุรกิจรายใหม่ คือบริษัท Sakthi Global Auto Holding (SGAH) ซึ่งเป็นบริษัทผลิตชิ้นส่วน Knucle รายใหญ่ของประเทศอินเดีย