QH - ถือ

เป็นไปตามคาด

QH ประกาศกำไรหลักที่ 776 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 2/60 ลดลง 13% YoY แต่สูงขึ้น 21% QoQ โดยผลประกอบการเป็นไปตามที่เราและตลาดประเมิน QH ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.07 บาท/หุ้น สำหรับผลงานครึ่งแรกของปี 2560 (สูงกว่าที่เราคาดที่ 0.06 บาท เล็กน้อย) บ่งชี้ถึงอัตราผลตอบแทนเบื้องต้นที่ 2.8% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 21 ส.ค. และจ่ายจริงวันที่ 5 ก.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรชะลอตัว YoY เนื่องจากยอดขายอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยลดลง และอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัว รายได้จากการขายอสังหาฯ ลดลง 21% YoY มาอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/60 (91% มาจากโครงการแนวราบ และ 9% จากโครงการคอนโด) รายได้จากโครงการแนวราบลดลง 7% YoY และจากคอนโดลดลง 65% YoY อย่างไรก็ตามยอดขายฟื้นตัว QoQ (โดยรวมสูงขึ้น 32%, โครงการแนวราบสูงขึ้น 35% และโครงการคอนโดสูงขึ้น 7%) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายลดลงจาก 28.9% ในไตรมาส 2/59 และ 29% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 26.9% ในไตรมาส 2/60 (อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการแนวราบอยู่ที่ 27%, คอนโด 25.9%) เนื่องจากมีการปิดโครงการในต่างจังหวัด อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพที่ดีขึ้นหนุนให้อัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายทำจุดต่ำสุดในรอบสองปีที่ 16.5% ในไตรมาส 2/60 ลดลง 60 bps YoY และ 290 bps QoQ ส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วมทรงตัว YoY และ QoQ อีกทั้งอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.9 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย. (ต่ำที่สุดตั้งแต่ไตรมาส 2/53)

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักจะฟื้นตัวในไตรมาส 3/60 โดยคาดสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยรายได้จากการขายอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น (โดยเฉพาะยอดขายโครงการแนวราบ) และอัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง เรามองว่ามีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ของเราจากการที่ QH ลดสัดส่วนการถือหุ้น LHBANK (จาก 21.3% มาอยู่ที่
13.7%) เบื้องต้นเราประเมินว่าบริษัทจะได้กำไรก่อนหักภาษีประมาณ 20% ของประมาณการกำไรปี 2560 ณ ปัจจุบันของเรา

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักสำหรับครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 41% ของประมาณการทั้งปีของเรา และคิดเป็น 42% ของที่ตลาดประเมิน แม้เราประเมินกำไรเติบโตอย่างอนุรักษ์นิยมที่เพียง 5% ในปี 2560 เรามองว่ายังมีดาวไซด์เนื่องจากภาพรายได้อ่อนตัว มูลค่างานในมือที่รอรับรู้เป็นรายได้ ณ สิ้นเดือนมิ.ย. การันตี 56% ของประมาณการรายได้ของเรา เป้ารายได้จากการขายอสังหาฯ ที่บริษัทตั้งไว้ที่ 1.96 หมื่นล้านบาทดูเหมือนจะสูงเกินไป เรามองว่ามีเพียงการเพิ่มประสิทธิภาพ (สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย) ที่จะช่วยลดความเสี่ยงในการปรับลดประมาณการกำไรได้บ้าง


คำแนะนำ

แม้เราคาดผลประกอบการสำหรับครึ่งหลังของปี 2560 จะดีขึ้น HoH เนื่องจากมีฐานต่ำในครึ่งปีแรก แต่ยังมีความเสี่ยงต่อแผนธุรกิจปี 2560 ดังนั้น เรามองว่าราคาหุ้นจะปรับตัวเพียงในกรอบเล็ก ๆ อย่างไรก็ตาม มูลค่าหุ้นนับว่าถูก โดย QH ถูกซื้อขายที่ PER ปี 2560 ที่ 7.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2559 ที่ 9 เท่าอยู่มาก อีกทั้งบริษัทจ่ายอัตราผลตอบแทนเงินปันผลในอัตราที่น่าพอใจที่ 6.8% เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ทั้งนี้เรามองว่าอาจจะยังเร็วไปสำหรับการเข้าซื้อเพื่อเก็งกำไรจากปัจจัยด้านเงินปันผลที่อาจมากกว่าคาดและกำไรพิเศษในครึ่งปีหลังนี้จากดีล LHBANK โดยเราคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 ที่ประเมินด้วยวิธี SOTP ที่ 2.9 บาท คิดจาก PER 9 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) และมูลค่าการลงทุนที่ 1.3 บาท/หุ้น