TCAP - ซื้อ

TCAP - ซื้อ

ฟื้นตัวต่อเนื่องและราคาไม่แพง

ประเด็นการลงทุน

เนื่องจากยอดขายรถยนต์ทั่วประเทศเติบโตขึ้น 11.3% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 เราคาดว่า TCAP จะมีผลการดำเนินงาที่ดีขึ้นจากครึ่งปีแรกหนุนโดยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่และพอร์ตสินเชื่อ SME นอกจากนี้คุณภาพสินเชื่อไม่เป็นประเด็นอีกต่อไป เนื่องจากธนาคารสามารถลดสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นเดือน มิ.ย. อยู่ที่ 2.26%
(ปรับตัวลดลง 11 ไตรมาสติดต่อกัน) และสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 143% (สูงกว่าเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 อยู่ 130%) และเนื่องด้วยผลประกอบการ TCAP ฟื้นตัวอย่างเห็นได้ชัด, รวมทั้งราคาที่ถูก (PBV ณ สิ้นปี 2560 อยู่ที่ 0.9 เท่า) และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ที่ 4.4% ทำให้เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”

คาดกำไรครึ่งหลังปี 2560 ปรับตัวดีขึ้นจากครึ่งปีแรกหนุนโดยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์

ตามยอดขายรถยนต์ที่ฟื้นตัวในครึ่งแรกของปี ทำให้การเติบโตของสินเชื่อของ TCAP เพิ่มขึ้น 0.6% ในช่วงครึ่งแรกปี 2560 แม้นว่าจะยังต่ำกว่าเป้าธนาคารทั้งปีที่3-5% (สินเชื่อทั้งปีของเราที่ 3%) แต่เราเชื่อว่า สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ทั้งรถใหม่และรถมือสอง (51% จากการปล่อยสินเชื่อทั้งหมด) จะเติบโตดีเกิน 3% ในปีนี้ ทั้งนี้สังเกตว่า สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ทั้งใหม่เติบโตถึง 2.9% YTD ในช่วงแรกปี 2560 พอร์ตสินเชื่อ SME (ยอดสินเชื่อ 11% ของพอร์ตสินเชื่อรวม) เพิ่มขึ้น 2.7% YTD เรามองว่าพอร์ตสินเชื่อ SME (ส่วนมากเป็นดีลเลอร์รถยนต์) ขยายตัว 5% ในปี 2560 ในขณะที่เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อเช่าซื้ออยู่ที่ 2% ทั้งนี้ บริษัท โตโยต้า มอเตอร์ (ประเทศไทย) คาดการณ์ยอดขาย
รถยนต์ใหม่ปี 2560 เพิ่มขึ้น 4% อยู่ที่ 800,000 คัน ซึ่งคาดว่าจะเป็นปัจจัยบวกหนุนการดำเนินธุรกิจของ TCAP ซึ่งเป็นผู้ปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์รายใหญ่ที่มีส่วนแบ่งในตลาดมากถึง 17% ของยอดขายรถยนต์ใหม่

หนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายไม่น่าห่วงจากสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ยังสูง

TCAP สามารถเพิ่มการตั้งสำรองหนี้สูญฯเป็น 143% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. มากกว่าเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ของบริษัทที่ 130% ส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ลดลงต่ำอยู่ที่ 2.26% จากติดต่อกันถึง 11 ไตรมาส เราคาดว่ากิจการอาจมีค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ฯ ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเราที่ 6.5 พันล้านบาท (เป้าหมาย TCAP อยู่ที่เพียง 5.5-6.0 พันล้านบาท) โดยหากสินทรัพย์คุณภาพยังคงดีกว่าปีที่ผ่านมาจะส่งผลให้การตั้งสำรองฯธนาคารลดลงต่ำกว่าประมาณการของเรา และทำให้เราปรับเพิ่มกำไรของธนาคารขึ้นในกรณีดังกล่าว

แนวโน้มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่ม HoH จากการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่ง

เราคาดว่าแนวโน้มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2560 จะอยู่ที่ 2.9% ใกล้เคียงกับที่ครึ่งแรกของปี และยังอยู่ในเป้าหมายของ TCAP ที่ 2.9-3.0% หากธนาคารเน้นสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์และสินเชื่อ SME ในช่วงครึ่งหลังมากกว่าครึ่งแรกของปี 2560 คาดว่าทำให้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของ TCAP ในช่วงครึ่งหลังของปีดีกว่าครึ่งแรกของปี นอกจากนี้ผู้บริหารคาดว่าจะเพิ่มยอดบัญชีกระแสรายวันและออมทรัพย์ให้ได้ถึง 50% ของเงินฝากทั้งหมดในปี 2560 (จาก 44% ณ สิ้นเดือน มี.ค.) เพื่อให้บรรลุเป้าหมายส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปีนี้ที่ประมาณ 3% หากอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่ 1.5% ถึงปลายปี 2560