INTUCH - ซื้อ

INTUCH - ซื้อ

ส่วนลดบริษัทโฮลดิ้งมีแนวโน้มแคบลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 จนถึงปี 2561

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่าส่วนลดบริษัทโฮลดิ้งของ INTUCH ณ ปัจจุบันซึ่งอยู่ที่ 18.4% ถือว่ากว้างมากเกินไปถ้าหากเปรียบเทียบกับค่าเฉลี่ยส่วนลดโฮลดิ้งที่ 14.6% ในปี 2559 ถ้าหากการประมูลคลื่นความถี่ของกสทช. เกิดขึ้นจริงในเดือนธ.ค. 2560 หรือภายในปี 2561 เราคาดว่าส่วนลดโฮลดิ้งของ INTUCH มีแนวโน้มแคบลงไปอีกในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 จนถึงปี
2561 เรายังคงไม่ได้คำนวณรวมมูลค่าเพิ่มจากการประมูลใบอนุญาตคลื่นความถี่ 1.8 กิกะเฮิร์ซและ 2.6 กิกะเฮิร์ซเข้ามาในประมาณการของเราแต่อย่างใด ดังนั้นจึงถือว่าเป็นอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายของเราที่ประเมินด้วย วิธีสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ในขณะเดียวกันการเซ็นสัญญาคลื่นความถี่ 2.1 กิกะเฮิร์ซอย่างเป็นทางการกับทีโอทีในช่วงไตรมาส 3/60 ถือว่าเป็นปัจจัย
บวกระยะสั้น เราชอบ INTUCH มากกว่า ADVANC หนุนโดยราคาหุ้นที่ยังปรับตัวขึ้นได้ช้า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับที่ดี

ส่วนลดบริษัทโฮลดิ้งกลับมากว้างขึ้นอีกครั้ง

ค่าเฉลี่ยส่วนลดโฮลดิ้งของ INTUCH กว้างขึ้นไปเป็น 20-22% ในช่วงระหว่างเดือนมี.ค.-พ.ค. จาก 15.6% ในเดือนม.ค. ก่อนที่จะปรับตัวแคบลงมาอยู่ที่ 18.6% ในเดือนมิ.ย.-ก.ค. 2560 ค่าเฉลี่ยของส่วนลดโฮลดิ้งนับจากต้นปีจนถึงปัจจุบันอยู่ที่ 19.2% เทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 14.6% ในปี 2559 ส่วนลดโฮลดิ้งเมื่อวันที่ 26 ก.ค. อยู่ที่ 18.4% ถึงแม้ว่าส่วนลดโฮลดิ้งเริ่มกลับมาแคบลงหลังจากช่วงเดือนมี.ค.-พ.ค. เป็นต้นมา ราคาหุ้นของ INTUCH ก็ยังคงปรับตัวขึ้นได้ช้าถ้าเทียบกับส่วนลดโฮลดิ้งในอดีตของหุ้น INTUCH เองโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาหุ้น ADVANC ณ ปัจจุบันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นดีกว่าตลาด ถ้าคิดส่วนลดโฮลดิ้งที่ 15% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของ INTUCH ซึ่งประเมินได้ที่ 73.50 บาทโดยอ้างอิงกับราคาตลาดของทั้ง ADVANC และ THCOM เราจะได้ราคาเป้าหมายของ INTUCH ที่ 62.50 บาท เราเชื่อว่า INTUCH ควรจะซื้อขายด้วยส่วนลดโฮลดิ้งที่ต่ำกว่า 15% ในปี 2561 เนื่องจากการเปิดประมูลคลื่นความถี่ใหม่ของกสทช. ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนธ.ค.2560 หรือในปี 2561

อัพไซต์จากการเปิดประมูลคลื่นความถี่ของกสทช.ในปี 2561

ปัจจัยระยะสั้นที่จะหนุนให้ราคาหุ้น INTUCH ปรับตัวเพิ่มขึ้นได้แก่ การเซ็นสัญญาคลื่นความถี่ 2.1 กิกะเฮิร์ซอย่างเป็นทางการระหว่างบริษัทแอดวานซ์ ไวร์เลส เน็ตเวิร์ก (AWN) กับทีโอทีในไตรมาส 3/60 ในขณะที่ปัจจัยบวกระยะกลางถึงระยะยาวจะมาจากการเปิดประมูลคลื่นความถี่ของกสทช. โดยกสทช.ตั้งเป้าที่จะเปิดประมูลคลื่นความถี่ 2.6 กิกะเฮิร์ซในเดือน
ธ.ค. 2560 และคลื่นความถี่ 1.8 กิกะเฮิร์ซและคลื่นความถี่ 850 เมกะเฮิร์ซ ในเดือน เม.ย. 2561 ภายใต้สมมติฐานกรณีปกติของเรา เราคาดว่ากสทช. ชุดใหม่จำนวน 7 คนจะเข้ามารับตำแหน่งในไตรมาส 4/60 ซึ่งจะเข้ามาดูแลเรื่องการเปิดประมูลใบอนุญาตคลื่นความถี่ และกสทช.มีแนวโน้มที่จะจัดประมูลคลื่นความถี่ทั้งสามคลื่นความถี่ภายในครึ่งแรกของปี 2560 แต่ ภายใต้สมมติฐานกรณีที่ดีที่สุด เราคาดว่าการจัดประมูลคลื่นความถี่ 2.6 กิกะเฮิร์ซมีแนวโน้มเกิดขึ้นในเดือนธ.ค. 2560 ภายใต้สมมติฐานว่าราคาชนะประมูลใบอนุญาตคลื่นความถี่ 1.8 กิกะเฮิร์ซอยู่ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท สำหรับแต่ละใบอนุญาต (15 เมกะเฮิร์ซ x2 ต่อหนึ่งใบอนุญาต) เราประเมินว่าจะสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับ ADVANC คิดเป็น 14.3 บาทต่อหุ้นและสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับ INTUCH คิดเป็น 5.35 บาทต่อหุ้น ส่งผลให้ราคาเป้าหมายมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 187 บาทสำหรับ ADVANC และ เพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 75 บาทสำหรับ INTUCH

ส่องกล้องไตรมาส 2/60—กำไรหลักปรับตัวลดลง YoY

เราประมาณการกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ของ INTUCH ที่ 2.95 ล้านบาท ลดลง 62% YoY และ 5% QoQ เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/60 ที่ 2.92 พันล้านบาท ลดลง 24% YoY และ 3% QoQ กำไรหลักของ INTUCH ที่ปรับตัวลดลงเนื่องมาจากกำไรหลักของทั้ง ADVANC และ THCOM ที่ปรับตัวลดลง สำหรับ ADVANC เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/60 อยู่ที่ 7.05 พันล้านบาท ลดลง 25% YoY และ 4% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายสำหรับใบอนุญาตคลื่นความถี่ 900 เมกะเฮิร์ซและค่าใช้จ่ายดีลพันธมิตรของทีโอที รวมถึงภาระ
ดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มสูงขึ้น สำหรับ THCOM เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/60 ที่ 200 ล้านบาท ลดลง 66% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 22% QoQ) เนื่องจากรายได้ที่ลดลงของทุกหน่วยธุรกิจ รวมถึงการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงาน ซึ่งได้แก่ ค่าสัมปทานและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับดาวเทียมไทยคม 8