M - ซื้อเก็งกำไร

ประเด็นการลงทุน

จากกลุ่มธุรกิจอาหารบริการด่วนทั้งหมด เรายังคงชื่นชอบ M เนื่องจากการปรับปรุงแบรนด์ให้ดูทันสมัยที่ทำให้กำไรกลับมาเติบโตได้อีกครั้ง ตั้งแต่ปี 2559 (หลังจากกำไรทรงตัวในปี 2556-2558) แนวโน้มการเติบโตนี้ยังคงเป็นไปอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าการเติบโตของกำไรในปี 2560 จะอยู่ที่ 10% หนุนโดยเมนูใหม่และการลดต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ในปัจจุบัน M ซื้อขายอยู่ที่ PER ในปี 2560 ที่ 24 เท่า ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยทั่วโลกที่ 27.1 เท่า เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ที่ราคาเป้าหมายโดยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 65 บาท (WACC 8.8% และ terminal growth 2%) ซึ่งปัจจัยบวกในระยะสั้นคือการเติบโตของกำไรหลัก QoQ ในไตรมาส 2/60 เราคาดการณ์ว่าอัตราเงินปันผลตอบแทนสำหรับช่วงครึ่งแรกของปี 2560 จะเท่ากับ 4%

ผลกำไรในไตรมาส2/60 ลดลงแค่เล็กน้อย YoY แม้ฐานสูง;คาดว่าจะเติบโต YoY ในไตรมาส 3/60

เราคาดว่าผลกำไรหลักของไตรมาส 2/60จะอยู่ที่ 585 ล้านบาท โดยลดลงแค่ 5% YoY จากฐานที่สูงขึ้นในไตรมาส 2/60 (เนื่องจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นตามโครงการช็อปช่วยชาติของรัฐบาล) โดยถึงแม้ว่าจะมีฐานที่สูง ยอดขายของสาขาเดิมลดลงเพียง 2% YoY สำหรับ MK และ 1% YoY สำหรับ Yayoi การเปิดสาขาใหม่ทั้ง 19 สาขาในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 จะชนะผลกระทบจากยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง ทำให้เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ในไตรมาส 2/60 จะอยู่ที่ 2% YoY การปรับลดของยอดขายในสาขาเดิมหมายถึงการที่อัตราส่วน
กำไรสุทธี่คาดจะลดลง 100bps YoY อยู่ที่ 14.2% หากพิจารณาตาม QoQ กำไรหลักจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลที่ 6% โดยประมาณการณ์กำไร หลักในครึ่งแรกของปี 2560 ของเราคิดเป็น 49% ของประมาณการณ์ทั้งปีของเรา (47% ของตลาดคาด) ทำให้เรามั่นใจในประมาณการณ์กำไรการของเรา ในไตรมาส 3/60 เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต YoY ได้ดี เนื่องมาจากการเปิดสาขาใหม่ (แม้ยอดขายจากสาขาเดิมที่ลดลงในไตรมาส 3/17) แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยทางฤดูกาล


เงินปันผลระหว่างกาลที่คาดจะดีในเดือนกันยายน

ด้วยสถานะเงินสดสุทธิและการเติบโตของกำไรหลักในช่วงครึ่งแรกของ ปี 2560 ที่ประมาณ 8% YoY เราคาดว่าบริษัทจะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น โดยจากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 93% (อัตราตามจริงสำหรับปี 2560) เราคาดว่าอัตราเงินปันผลระหว่างกาลต่อหุ้นจะอยู่ที่ 1.2 บาทต่อหุ้น สำหรับผลประกอบการช่วงครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น
อัตราผลตอบแทนที่ 2% (อัตราผลตอบแทนต่อปี 4%) XD ในเดือนสิงหาคมและการจ่ายเงินปันผลในเดือนกันยายน ในอนาคตเราคาดว่า การจ่ายเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเฉลี่ย 10% ต่อปี ซึ่งสอดคล้องกับการเติบโตของกำไร


สาขาใหม่จะอยู่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560

ถึงแม้ว่า M จะเปิดสาขาใหม่ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 เพียงแค่ 9 สาขา (23% ของเป้าหมายในปี 2560) โดยทางบริษัทมีแผนที่จะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 31 สาขา (MK 10 สาขา, Yayoi 16 สาขาและแบรนด์อื่นๆอีก 5สาขา) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งจะทำให้จำนวนสาขาทั้งหมด ณ สิ้นปี 2560 เพิ่มขึ้น 6% YoY มาอยู่ที่ 668 สาขา โดยจากที่
เราคาดไว้ว่าจะมีการเปิดสาขาใหม่เพิ่ม 24 สาขาในครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งหาก M บรรลุตามเป้าหมายจะส่งผลดีต่อกำไรที่เราคาดการณ์ไว้

เติบโตจากการฟื้นตัวของการบริโภคในต่างจังหวัด

เราคาด M จะเติบโตแรงหากการบริโภคในต่างจังหวัดกลับมา โดยจากจำนวน 424 สาขาของ MK ณ สิ้นปี 2559 มีจำนวน 225 สาขาอยู่ในต่างจังหวัด ปีนี้บริษัทมีแผนเปิดสาขาของ MK ในต่างจังหวัดเพิ่มขึ้นไปแตะ 234 สาขา ในส่วนของ Yayoi แม้มีสาขาในต่างจังหวัดค่อนข้างน้อย โดยมี จำนวนทั้งหมด 59 สาขา ณ สิ้นปี 2559 ทางฝ่ายบริหารก็มีแผนที่จะเปิดร้าน Yayoi เพิ่มขึ้นอีก 14 สาขาในต่างจังหวัด ซึ่งจะทำให้จำนวนสาขาในต่างจังหวัดทั้งหมดอยู่ที่ 73 ภายในปลายปีนี้