AU - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราคาดตลาดว่ากำลังจะให้ความสนใจกับ AU มากขึ้น เนื่องจากได้ผ่าน ไตรมาส 1/60 ที่กำไรต่ำที่สุดมาแล้ว กำไรจะฟื้นตัวดีขึ้นในไตรมาสที่ 2/60 และ 3/60 ก่อนจะทำจุดสูงสุดใหม่ในไตรมาส 4/60 เราคาดกำไรจะเติบโต 21% ในปี 2560 (เทียบกับ 15% สำหรับคู่แข่ง) และ 24% ในปี 2561 เนื่องจาก AU ขยายตัวจากฐานที่ต่ำ AU จะสามารถคงอัตรา
กำไรขั้นต้นที่สูงได้ด้วยการพัฒนาการบริหารห่วงโซ่อุปทาน รายได้จากการรับจ้างผลิตและการเข้าไปขายในห้างสรรพสินค้าจะเพิ่มโอกาสที่เราจะปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นในอนาคต ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PEG ปี 2560 ที่ 1.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.8 เท่า เรายังคง แนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2560 ที่ 12 บาท โดยอ้างอิงจาก PEG ปี 2560 ที่ 2.0 เท่า

จากจุดต่ำสุดในไตรมาส 1/60 สู่จุดสูงสุดในประวัติกาลในไตรมาส 4/60

เราคาดกำไรไตรมาส 1/60 จะคิดเป็นเพียง 16% ของกำไรในปี 2560 กำไรไตรมาส 2/60 คิดเป็น 20% ไตรมาส 3/60 คิดเป็น 29% และ ไตรมาส 4/60 คิดเป็น 35% ทำสถิติใหม่ เราคาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 28 ล้านบาทสำหรับไตรมาสที่ 2/60 เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 29% QoQ หนุนโดยเมนูใหม่ตามฤดูกาล แม้เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะลดลง 4% YoY (สอดคล้องกับกลุ่มอุตสาหกรรม) ยอดขายจะขยายตัว 22% YoY และ 17% QoQ ในไตรมาส 2/60 เนื่องจากมีการเปิดสาขาใหม่ และปรับราคาขึ้นในเดือนพ.ค. เราคาดแนวโน้มเติบโตนี้จะต่อเนื่อง จนถึงไตรมาส 4/60 อีกทั้ง AU จะมียอดขายเพิ่มขึ้นจากการเปิดสาขาใหม่ใน 9 เดือนแรกของปี 2560 และยอดขายจากรายได้จากการรับจ้างผลิตและการเข้าไปขายในห้างสรรพสินค้า ซึ่งจะหนุนให้มีกำไรรายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติกาล

แผนการขยายสาขา

แผนขยายสาขาได้วางไว้เรียบร้อยแล้ว บริษัทมีสถานที่สำหรับเปิดสาขาใหม่ทั้ง 7 แห่งในปี 2560 แล้ว ตั้งแต่ต้นปี AU ได้เปิดไปแล้ว 2 สาขา (อิมแพค อารีนา และโรงพยาบาลกรุงเทพ) และจะเปิดอีกสาขาที่เอสพลานาด รัชดาภายในสิ้นเดือนมิ.ย. ในไตรมาสที่ 3/60 จะเปิดสาขาต่างจังหวัดสาขาแรกที่เดอะมอลล์โคราช และตามด้วยการเปิดอีก 3 สาขาในกรุงเทพฯ (เซนทรัลพลาซ่าบางนา MBK และ พรอมานาด) ภายในก.ย. โรงงานครัวกลางที่มีประสิทธิภาพน่าจะทำให้เราอาจจะเห็น สาขาใหม่ถึง 10 สาขาในปี 2561 (2 ถึง 3 ในจังหวัดต่างๆ) ซึ่งจะเพิ่มโอกาสในการปรับประมานกำไรของเรา เนื่องจากโมเดลของเราประเมินว่าบริษัทจะเปิดเพียง 5 สาขาในปี 2561

ธุรกิจใหม่จะหนุนอัตรากำไรสุทธิ

การรับจ้างผลิตและการเข้าไปขายในห้างสรรพสินค้าจะเริ่มได้หลังจากผ่านมาตรฐานการผลิต (GMP) คาดว่าจะแล้วเสร็จในสิ้นเดือนมิ.ย. ขณะนี้อยู่ในช่วงกำลังเจรจากับผู้ประกอบต่างๆ ซึ่งน่าจะเห็นภาพชัดเจนขึ้นในไตรมาสที่ 4/60 ต่างจากการรับจ้างผลิตตามคำสั่งของลูกค้า AU จะร่วมพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ๆร่วมกับลูกค้า เราคาดว่าบริษัทจะออกผลิตภัณฑ์ขนม (เช่น คุกกี้) มาวางขาย AU ตั้งเป้าให้การรับจ้างผลิตและการขายในซุปเปอร์มาร์เก็ตจะอยู่ที่ 20% ของรายได้ในระยะยาว อัตรากำไรสุทธิของยอดขายเหล่านี้สูงกว่าอัตรากำไรสุทธิจากร้านขนม อัตรากำไรสุทธิที่สูงกว่านี้เองหมายถึงอัพไซด์ต่อการประมาณการของเรา

สำนักงานใหญ่ที่ใหม่ ระบบห่วงโซ่อุปทานที่ดี อัตรากำไรสุทธิสูง

สำนักงานใหญ่ที่ใหม่เปิดไปเมื่อวันที่ 2 มิ.ย. ที่พัฒนาการซอย 25 จะทำหน้าที่เป็นศูนย์ฝึกพนักงานและศูนย์กระจายสินค้าสำหรับของแห้ง แต่ต่อไป AU จะเริ่มกระจายของสด (เช่นผลไม้) ในไตรมาสที่ 3/60 จะทำให้ AU สามารถรักษาอัตรากำไรสุทธิให้สูงอย่างต่อเนื่องได้ เราคาดว่าระบบห่วงโซ่อุปทานที่ดีขึ้นจะกระตุ้นอัตรากำไรสุทธิของปี 2560 ให้เพิ่มขึ้น 0.90% ไปอยู่ที่ 65% (อันดับที่ 3 ในกลุ่มอาหาร)