AH - ซื้อ

AH - ซื้อ

ปรับประมาณการกำไรเพิ่ม

ประเด็นการลงทุน

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ AH ขึ้น 13% มาอยู่ที่ 710 ล้านบาท สำหรับปี 2560 และปรับขึ้นอีก 41% มาอยู่ที่ 960 ล้านบาทสำหรับปี 2561 โดยมีปัจจัยในการปรับเพิ่มประมาณการจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นกว่าที่คาดจากบริษัทย่อย (จากดีลเลอร์ของฮอนด้าและฮุนไดในมาเลเซีย และไทย) และผลการลงทุนใหม่ในบริษัท Sakthi Global Auto Holding โดยการซื้อหุ้น 25.1% (SGAH, บริษัทผลิตชิ้นส่วนเหล็กเชื่อมเพลาล้อรถยนต์ (Knukle) ในอินเดีย) เมื่อวันที่ 25 พ.ค. 2560 เราปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อยขึ้น 16% มาอยู่ที่ 336 ล้านบาทในปี 2560 และเพิ่มขึ้น 35% มาอยู่ที่ 412 ล้านบาทสำหรับปี 2561 กำไรที่เติบโตของ AH หนุนโดยการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์และการลงทุนใน SGAH ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 มาอยู่ที่ 33 บาท อ้างอิงจากเป้าหมาย PEG ปี 2560 ที่ 0.50 เท่าจาก PEG ปี 2560 ปัจจุบันที่ 0.33 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ


ปรับเพิ่มรายได้ปี 2560 ซึ่งได้แรงหนุนจากบริษัทย่อยและ SGAH

แม้เราคาดว่ายอดขายชิ้นส่วนประกอบของ AH ปี 2560 จะเติบโตตามกลุ่มอุตสาหกรรมยานยนต์คาดที่ 4% ส่วนแบ่งกำไรจากดีลเลอร์ฮออนด้า และฮุนไดในมาเลเซีย, จีนและไทย และการลงทุนซื้อหุ้น 25.1% มูลค่า 100 ล้านเหรียฐสหรัฐใน SGAH น่าจะช่วยหนุนกำไรสุทธิในปีนี้และปีหน้า ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มส่วนแบ่งกำไรจากสมมติฐานบริษัทร่วมขึ้น 16% มาอยู่ที่ 336 ล้านบาทสำหรับปี 2560 และ 35% มาอยู่ที่ 412 ล้านบาทสำหรับปี 2561 ทั้งนี้ส่วนแบ่งกำไรไตรมาส1/60 จากบริษัทร่วมรวมอยู่ที่ 109 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 253% YoY และ 24% QoQ

การลงทุนใน SGAH เพื่อขยายฐานลูกค้า

SGAH เป็นบริษัทอันดับต้นๆซึ่งเป็นผู้นำด้านการจ้างผลิตชิ้นส่วนประกอบเหล็กและอลูมิเนียมเชื่อเพลาล้อรถยนต์ ในประเทศอินเดีย มา 3 ทศวรรษ โดยมีลูกค้าเป็นชาวอินเดีย, อเมริกา, โปรตุเกส, จีน และอีกหลากหลายประเทศ AH ถือหุ้น 25.1% SGAH จะก่อให้เกิดกำไรและโอกาสในการทำธุรกิจกับลูกค้าของ SGAH ในการส่งชิ้นส่วนจากประเทศไทย ทั้งนี้
ประมาณการของเรายังไม่สะท้อนศักยภาพใหม่ๆของ AH

คาดว่าการลงทุน SGAH จะไม่เพิ่มทุน

AH จะมีการลงทุนโดยรวมอยู่ที่ 100 ล้านเหรียญสหรัฐ (3.5 พันล้านบาท) การลงทุนครึ่งหนึ่งเป็นสัดส่วนการถือหุ้นของ SGAHที่ 25.1% (ใช้ EBITDA 6.6 เท่า ปี 2559-2560) ส่วนที่เหลือได้แปลงสภาพเป็นสินเชื่อแก่ SGAH (อัตราดอกเบี้ยรายปีอยู่ที่ 20% ในปี 2560-2562) โดยดีลจะเสร็จสมบูรณ์ในช่วงปลายเดือน มิ.ย. 2560 โดยแหล่งเงินทุนของ AH จะเป็นกระแสเงินสดกิจการ 881 ล้านบาท และการกู้อีก 2.6 พันล้านบาทจาก BBL และ TMB โดยอัตราดอกเบี้ย MLR อยู่ที่ -2.3% โดยการกู้ยืมจะผลักดันอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ AH จากเดิม 0.8 เท่า ณ วันที่ 31 มี.ค. มาอยู่ที่ 1.7 เท่า ซึ่งคาดว่าจะปรับตัวลดลง 1.6 เท่า ณ สิ้นปี 2561 ทั้งนี้อัตราดอกเบี้ย 20% ของการจ่ายดอกเบี้ยแก่ SGAH จะหักกลบค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปีพิเศษซึ่งผูกกับแผนการกู้ยืมใหม่อีก 2.6 พันล้านบาทในปี 2560-2562 โดยเราคาดว่าบริษัทจะไม่เพิ่มทุนใหม่เพื่อซื้อหุ้นของ SGAH