PTTGC - ซื้อ

กำไรหลักเป็นไปตามคาด; กำไรสุทธิสูงกว่าคาด

PTTGC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 13,182 ล้านบาท สูงขึ้น 180% YoY และ 35% QoQ หากไม่รวมกำไรจากรายการพิเศษ ได้แก่ กำไรสต๊อกน้ำมัน 508 ล้านบาท, กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 11 ล้านบาท, กำไรจากตราสารอนุพันธ์ 885 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 654 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 11,123 ล้านบาท ซึ่งสูงสุดเป็นปะวัติกาล โดยสูงขึ้น 161% YoY และ 16% QoQ กำไรหลักเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด แต่กำไรสุทธิสูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรจากสต๊อกน้ำมันและการดำเนินงานที่ดีขึ้นหนุนกำไรสุทธิเติบโต ขณะที่ปัจจัยหนุนการเติบโตของกำไรหลัก ได้แก่ 1) การใช้กำลังการกลั่นสูงขึ้น YoY 2) ปริมาณขายโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ (การหยุดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนลดลง), 3) ค่าการกลั่นสูงขึ้น YoY 4) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ 5) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์
เทียบกับอีเธนกว้างขึ้น YoY และ QoQ 6) ส่วนต่างราคา MEG สูงขึ้น YoY และ QoQ และ 7) ราคา Butadiene สูงขึ้นมาก ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นหนุนกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจอะโรเมติกส์ เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 22% ในไตรมาส 1/60 (เทียบกับ 14% ในไตรมาส 1/59 และ 13% ในไตรมาส 4/59) อีกทั้งราคาโพลีเอธิลีนสูงขึ้น, ส่วนต่างราคา MEG กว้างขึ้น และราคา Butadiene ที่เพิ่มขึ้นหนุนอัตรากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจโอเลฟินส์ขึ้นมาอยู่ที่ 35% เทียบกับ 20% ในไตรมาส 1/59 และ 28% ในไตรมาส 4/59 (ดูรายละเอียดในรูป 2)

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรหลักจะยังเติบโตต่อเนื่อง YoY ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยการดำเนินงานและภาวะตลาดที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตามอุปสงค์ต่อผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีส่วนมากมักจะลดลงในไตรมาสสองเนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ดังนั้นราคาและส่วนต่างราคามีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ แต่เราคาดค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์จะยังแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์ก๊าซโซลีน ในด้านการดำเนินงาน ในขณะที่เราคาดว่าโรงกลั่นเดินเครื่องเต็มกำลัง เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานปิโตรเคมีจะปรับลดลง QoQ – เนื่องจากจะมีการหยุดดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนหลายแห่ง ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรหลักจะปรับตัวลดลง QoQ ในไตรมาส 2/60

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

แม้กำไรหลักไตรมาส 1/60 จะคิดเป็น 34% ของประมาณการกำไรหลักปี 2560 ของเราที่ 32,326 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้ตามเดิม เนื่องจากคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 2/60 จะปรับตัวลดลง QoQ

คำแนะนำ

เราคาดการณ์กำไรหลักของ PTTGC เติบโตแข็งแกร่ง YoY ทุกไตรมาสตลอดทั้งปี 2560 ซึ่งได้แรงหนุนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น, การขยายกำลังการผลิต, ค่าการกลั่นตลาดที่แข็งแกร่งและส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้อาจมีอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรของบริษัทปี 2560 หากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีสูงกว่าที่เราคาด มูลค่าหุ้นในปัจจุบันยังคงถูก โดยซื้อขายที่ PER ปี 2560 อยู่ที่ 10.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 11.0 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 13.0 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”