IVL - ซื้อ

กำไรหลักเป็นไปตามคาด; กำไรสุทธิสูงกว่าคาด

IVL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 4,426 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 50% QoQ หากไม่รวมกำไรจากสินค้าคงคลัง 1,341 ล้านบาท และ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 12 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/60 จะอยู่ที่ 3,074 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 58% YoY และ 1% QoQ ขณะที่กำไรหลักเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราและตลาดคาด 22% เนื่องจากกำไรจากสินค้าคงคลังสูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยที่ทำให้กำไรหลักขยายตัว ได้แก่ 1) ปริมาณขายที่สูงขึ้น , 2) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัว, 3) ส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนในโครงการร่วมทุน (เทียบกับส่วนแบ่งขาดทุนในไตรมาส 1/59 และ 4/60) และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำลง ทั้งนี้ปริมาณขายปรับตัวเพิ่มขึ้น 24% YoY มาอยู่ที่ 2.2 ล้านตันเป็นผลจากการได้มาซึ่งสินทรัพย์ในปี 2559 (แต่ปริมาณขายลดลง 3% QoQ เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน PET ในประเทศสหรัฐตามแผน)ในขณะที่ EBITDA หลักต่อตันเพิ่มขึ้น 28% YoY และ 11% QoQ มาอยู่ที่ 100 เหรียญสหรัฐ หนุนโดยส่วนต่างราคา EOEG (สหรัฐอเมริกา), PTA (เอเชีย), PET (เอชีย) และ HVA ที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 8.0% ในไตรมาส 1/60 จาก 8.4% ทั้งในไตรมาส 1/59 และไตรมาส 4/59

แนวโน้ม

กำไรหลักของ IVL คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยปริมาณการขาย PET ที่มากขึ้นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัวขึ้น ปริมาณการขายในไตรมาส 2/60 คาดว่าจะขยายตัว YoY และ QoQ หนุนโดยสินทรัพย์ซึ่งซื้อกิจการมาในปีที่แล้ว (ได้เริ่มรับรู้เต็มไตรมาสตั้งแต่ไตรมาส 3/59) และช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์ต่อเม็ดพลาสติก PET ทั้งนี้ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โดยรวมคาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เช่นกัน หนุนโดยส่วนต่างราคา PET, PTA และ HVA ที่เพิ่มสูงขึ้น ทั้งนี้กำไรจากธุรกิจ PET, PTA และ HVAที่สูงขึ้นคาดว่าจะสามารถกลบผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน EOEG ตามแผนในระหว่างไตรมาสได้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักไตรมาส 1/60 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรหลักปี 2560 ของเราที่ 11,664 ล้านบาท โดยเรายังคงประมาณการของเราไม่เปลี่ยนแปลงหากแต่มีแนวโน้มอัพไซด์ต่อประมาณการจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่มากกว่าที่เราคาดกาณ์, โอกาสในการเข้าซื้อกิจการใหม่ และผลกระทบจากอัตราภาษีที่ลดลง (หากมีการปรับลดอัตราภาษีของบริษัทในอเมริกา; EBITDA 35% ของ IVL มาจากสหรัฐอเมริกา)

คำแนะนำ

จากความคาดหวังต่อการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของกำไรหลักต่อเนื่องไป จนถึงไตรมาส 2/60 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นกอปรกับกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งที่ 12% ในปี 2560 (หนุนโดยส่วนต่างราคาและปริมาณขายที่ขยายตัว) น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นได ้อไป ทั้งนี้การคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของบริษัทสูงกว่าคาดการณ์ของเราต่อการเติบโตของกำไรหลักของตลาดที่ 8% นอกจากนี้มูลค่าหุ้น IVLยังคงถูกโดยราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 1.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 2 เท่าอยู่ 0.4 ส่วนเบียงเบนมาตรฐาน