SPRC - ถือ

กำไรหลักเป็นไปตามคาด; กำไรสุทธิสูงกว่าคาด

SPRC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 2,909 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% YoY และ 4% QoQ หากไม่รวมกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 473 ล้านบาทและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 722 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/60 จะอยู่ที่ 1,808 ล้านบาท ลดลง 17% YoY และ 6% QoQ ขณะที่กำไรหลักเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราและตลาดคาด เนื่องจากกำไรพิเศษที่สูงกว่าที่คาดการณ์


ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนรวมทั้งกำไรจากสต๊อกน้ำมัน (เทียบกับขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันในไตรมาส 1/59) เป็นปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของกำไรสุทธิ YoY นอกจากนี้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนยังหนุนกำไรสุทธิให้เติบโต QoQ ทั้งนี้กำไรหลักปรับตัวลดลง เนื่องมาจาก ปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นลดลง (ลดลง 3% YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 159KBD) จากการชะลอตัวของหน่วยกลั่นน้ำมันดิบ, 2) ค่าการกลั่นตลาดที่ลดลง (ลดลง 3% [เพิ่มขึ้น 6% QoQ] มาอยู่ที่ 8 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล) และ 3) ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น (สูงขึ้น 99% YoY [ลดลง 9% QoQ]) เนื่องจากยอดสินเชื่อคงค้างที่เพิ่มขึ้น YoY


แนวโน้ม

ค่าการกลั่นอ้างอิงจากตลาดสิงคโปร์คาดว่ายังคงแข็งแกร่ง QoQ อยู่ที่ประมาณ 6.5-7 สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 2/60 เปรียบเทียบกับ 6.5 สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/60 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์ก๊าซโซลีนในฤดูกาลขับขี่ในประเทศสหรัฐอเมริกาและเป็นช่วงรอมฎอนในประเทศมุสลิม จากการที่ SPRC เป็นโรงกลั่นที่เน้นการผลิตก๊าซโซลีน การปรับตัวเพิ่มขึ้นของส่วนต่างราคาก๊าซโซลีนคาดว่ามากกว่าผลกระทบเชิงลบจากส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและส่วนต่างราคาน้ำมันเตาที่อ่อนตัวลง ดังนั้นเราจึงคาดว่าค่าการกลั่นตลาดและกำไรหลักในไตรมาส 2/60 ของบริษัทจะปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ ในส่วนของ YoY เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 2/60 ของ SPRC จะขยายตัว เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดที่เพิ่มขึ้น


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เนื่องจากตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ส่วนต่างราคาก๊าซโซลีนและส่วนต่างราคาน้ำมันเตาแข็งแกร่งกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้า ส่งผลให้เราปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนต่างราคาก๊าซโซลีนและน้ำมันเตามาอยู่ที่ 15 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล (จากเดิม 14 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล) และติดลบ 4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล (จากเดิมติดลบ 5 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล) ตามลำดับ รวมทั้งปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการกลั่นตลาดของเรามาอยู่ที่ 7.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล (จากเดิม 6.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล) ดังนั้นเรา จึงปรับเพิ่มประมาณกำไรหลัก ณ ปี 2560 ของเรา 14% มาอยู่ที่ 6,873 ล้านบาท (รวมทั้งปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 เพิ่มขึ้น 34% มาอยู่ที่ 8,068 ล้านบาท จากการสะท้อนกำไรพิเศษในไตรมาส 1/60) ทั้งนี้ราคา
เป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ใหม่ของเราอยู่ที่ 14.40 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 13.70 บาท) อ้างอิงจากค่า PBV/ROE ที่ 0.09 เท่า เป็นไปตามค่าเฉลี่ยเอเชีย


คำแนะนำ

เนื่องด้วยอัพไซด์ของค่าการกลั่นตลาดมีค่อนข้างจำกัดและการคาดการณ์ว่ากำไรจะเติบโตเพียงเล็กน้อย QoQ ในช่วงไตรมาส 2/60 เราจึงไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นที่ชัดเจนในระยะสั้น อย่างไรก็ตามปัจจุบันราคาหุ้น SRPC ซื้อขายกันที่ระดับ PER ปี 2560 เท่ากับ 6.9 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงกลั่นไทยที่ 9.9 เท่า และค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 10.3 เท่า รวมทั้งมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล ณ ปี 2560 ที่ 7.2% เทียบค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงกลั่นไทยกับ 3.8% และค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 3.7% จากมูลค่าหุ้นที่ถูกและอัตราผลตอบแทนจาก
เงินปันผลที่สูง เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” ภายในหุ้นกลุ่มโรงกลั่นไทย เราชื่นชอบ IRPC มากที่สุด เนื่องจาก มูลค่าหุ้นที่ยังไม่แพงและมีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 2/60