TCAP - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/60 กว่าที่คาด 8%

TCAP รายงานกำไรไตรมาส 1/60 ที่ 1.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ลดลง 5% QoQ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ 8% และสูงกว่า Bloomberg 6% ซึ่งมาจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ต่ำกว่าคาด เราประมาณการการตั้งสำรองไตรมาส 1/60 ที่ 1 พันล้านบาท เทียบกับตัวเลขของ TCAP ที่ 852 ล้านบาท หากไม่รวมการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ, กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียรวมจะอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา ทั้งนี้กำไรตั้งแต่เดือน ม.ค.- มี.ค คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปี 2559 ของเรา

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส 1/60 อยู่ที่ 682 พันล้านบาท ลดลง 1.3 QoQ และลดลง 2.5% YoY เป็นไปตามที่เราคาด ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 1/60 อยู่ที่ 3.10% เพิ่มขึ้น 15bps YoY และทรงตัว QoQ เนื่องจากการบริหารต้นทุนเงินทุนที่ดีซึ่งลดลง YoY เร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ (ประเภทสินเชื่อเอสเอ็มอีและสินเชื่อรายย่อย)ในช่วงเวลาดังกล่าว รายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 1% QoQ รายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส 1/60 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 12% YoY จากการ
ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อและธุรกิจประกัน ดังนั้นอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับไตรมาส 1/60 อยู่ที่ 55.8% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 54.7% ในช่วงเวลาเดียวกันเมื่อปีที่แล้ว และเพิ่มขึ้น 51.7% จากไตรมาสที่ผ่านมา

การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส 1/60 ของ TCAP ลดลง 52% YoY และ 37% QoQ มาอยุ่ที่ 852 ล้านบาท (เราคาดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส 1/60 อยู่ที่ 1 พันล้านบาท) โดยกิจการมีอัตราภาษีเงินนิติบุคคลที่ 8.7% ในไตรมาส 1/60 เทียบกับ 6.2% ในช่วงเวลาเดียวกันเมื่อปีที่แล้วและ 8.9% ในไตรมาสที่ผ่านมา สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมลดลงมาอยุ่ที่ 2.21% ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2560 จาก 2.56% ณ สิ้นปี 2559 เนื่องจากการปรับโครงสร้างหนี้เสียที่รวดเร็ว และการตัดจำหน่ายหนี้เสียที่
รวดเร็ว ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 156.8% ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2560 จาก 151% ณ สิ้นปี 2559 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานในไตรมาส 1/60 อยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และทรงตัวQoQ

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรไตรมาส2/60 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เนื่องจากจะมีแรงกดดันน้อยลงจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ เนื่องจากบริษัทมีเป้าอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายทั้งงปีได้ใกล้เคียงตามเป้าที่ 157% ในไตรมาส 1/60 นอกจากนี้เราคาดว่าสินเชื่อไตรมาส2/60 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากกลุ่มสินเชื่อธุรกิจและสินเชื่อเอสเอ็มอีเริ่มดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรของปี 2560 ที่ 6.5 พันล้านบาท

คำแนะนำ

ปัจจุบัน TCAP ยังคงมีราคาถูกโดยซื้อขายในระดับ PBV ณ สิ้นปี 2560ที่เพียง 0.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคารไทยที่ 1.35 เท่า นอกจากนี้เราเห็นโอกาสในการปรับประมาณการจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงกว่าที่คาดและสินเชื่อที่เติบโตมากขึ้นกว่าที่เราคาด 3% ในปีนี้ เนื่องจากยอดขายรถใหม่ที่ปรับตัวดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2560และคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นในปี 2560 ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TCAP