ROBINS - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2560 ลงเป็น 70 บาท จาก 72 บาท เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรลงตามการบริโภคที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด กำไรไตรมาส 1/60 ที่กำลังจะประกาศ รวมถึงแนวโน้มไตรมาส 2/60 ที่อ่อนตัวกว่าที่คาดไว้เดิม อาจส่งผลให้ราคาหุ้น ROBINS ชะลอตัวในระยะสั้น อย่างไรก็ตามเรามองว่ามีดาวน์ไซด์จำกัดเนื่องจากหุ้นซื้อขายที่ PER เพียง 23.2 เท่า ในปี 2560 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 27 เท่า หากราคาหุ้นปรับลดลง เราเชื่อว่าเป็นโอกาสดีในการเข้าลงทุนเนื่องจากแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของ ROBINS ยังคงแข็งแกร่ง ราคาที่เหมาะสมในการเข้าซื้อคือ 59 บาท คิดจากค่าเฉลี่ย PER ระหว่างปี 2558-2559 ที่ 22.2 เท่า


ยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 1/60 อาจต่ำกว่าที่เราคาด

แม้ยอดขายเดือน มี.ค. จะดีกว่ายอดขายเดือน ม.ค. และ ก.พ. แต่การฟื้นตัวช้ากว่าที่เราประเมิน ยอดขายสาขาเดิมไตรมาส 1/60 น่าจะอยู่ที่ประมาณ -4% เทียบกับที่เราคาดไว้ที่ -2% หากการฟื้นตัวอยู่ในระดับนี้ต่อไป ยอดขายสาขาเดิมไตรมาส 2/60 น่าจะอยู่ที่ประมาณ -2% เทียบกับที่เราคาดไว้ 1% ดังนั้น แม้บริษัทจะยังตั้งเป้าหมายยอดขายสาขาเดิม
ที่ 1-2% ในปี 2560 เราปรับลดประมาณการของเราลงเหลือ -0.5% จาก -1.4% ซึ่งทำให้ประมาณการยอดขายรวมเติบโตเพียง 3.6% ในปีนี้ เราให้สมมติฐานว่ายอดขายที่ชะลอตัวลงเล็กน้อยนี้ไม่ส่งผลต่ออัตรากำไรขั้นต้น ดังนั้นประมาณการกำไรปี 2560 จึงปรับลดลง 2.5% เป็น 2.95 พันล้านบาท

คาดกำไรไตรมาส 1/60 ยังคงแข็งแกร่ง

แม้ยอดขายจะชะลอตัว เรายังคาดว่า ROBINS จะสามารถทำกำไรได้ดีถึง 759 ล้านบาท ในไตรมาส 1/60 เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 25% QoQ โดยอัตรากำไรขึ้นต้นที่ขยายตัวและรายได้จากค่าเช่าที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยหนุนหลักต่อการเติบโต YoY ทั้งนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว 0.3% YoY มาอยู่ที่ 25.4% ในไตรมาส 1/60 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเปลี่ยนสัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์ โดยสัดส่วนสินค้าที่บริษัทป็นเจ้าของแบรนด์เองและสินค้า exclusive brand เพิ่มขึ้นเป็น 11.75% ในไตรมาส 1/60 จาก 10% ในไตรมาส 1/59 และ 11% ในปี 2559 อีกทั้งเราคาดรายได้จากการให้เช่าพื้นที่เพิ่มขึ้น 8% เป็น 777 ล้านบาท ในไตรมาส 1/60 หนุนโดยพื้นที่ให้เช่าเพิ่มขึ้น 4% และอัตราค่าเช่าสูงขึ้น 4%

คาดบริษัทจะเติบโตดีในครึ่งหลังปี 2560

เรามองว่าภาพการเติบโตในไตรมาส 2/60 จะเป็นไปในทิศทางเดียวกับไตรมาส 1/60 แม้การความสามารถในการใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นจากรายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้นและภาระหนี้จากนโยบายรถคันแรกที่เริ่มทยอยหมดไป เราคาดการจับจ่ายจะยังไม่ดีขึ้นจนถึงหลังพระราชพิธีถวายเพลิงพระบรมศพพระเจ้าอยู่หัวรัชกาลที่ 9 ประมาณช่วงปลายเดือน ต.ค. อย่างไรก็
ตามเราคาดว่าจะเริ่มเห็นกำไรของ ROBINS เติบโตได้แข็งแกร่งตั้งแต่ไตรมาส 3/60 หนุนโดยฐานต่ำจากฝนตกหนักและเหตุการณ์ระเบิดในภาคใต้ในเดือน ส.ค. ปี 2559