TRC - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไรปี 59 ที่ 285 ล้านบาทหดตัวลง 5.3%YoY : ปี 60 บริษัทมีรายได้ก่อสร้าง 3,697 ล้านบาทลดลง 4.7%YoY เนื่องจากรับรู้รายได้จาก Backlog ที่มีอยู่เป็นหลัก ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นจาก 16.4% สู่ระดับ 20.3% เนื่องจากรับรู้รายได้งานก่อสร้างท่อก๊าซฯ และโรงงานซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่างานก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน(ถนนและวางท่อประปา) อย่างไรก็ตามผลประกอบการถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายทางการเงินที่เพิ่มสู่ 17 ล้านบาท +325%YoY จากการกู้ยืมเงินเพื่อเพิ่มทุนให้แก่เหมืองแร่โปแตช (APOT) (TRC ถือ APOT อยู่ 26.22%) อีกทั้งรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วม(APOT) ราว 33 ล้านบาท ส่งผลให้ผลประกอบการปี 59 หดตัวลง 5.3% มาอยู่ที่ 285 ล้านบาท

- ปี 60 คาดกำไรเติบโต 83%YoY เนื่องจากรับรู้งานก่อสร้าง APOT : ล่าสุดกระทรวงการคลังได้ใส่เงินเพิ่มทุนให้ APOT แล้วเป็นจำนวนเงิน 80 ล้านบาท ซึ่งต่อจากนี้ APOT จะประชุมผู้ถือหุ้นเพื่อเพิ่มทุนจดทะเบียนให้เพียงพอต่อการก่อสร้างโครงการทั้งหมด และคาดว่าจะลงนามสัญญาก่อสร้างมูลค่า 3.2 หมื่นล้านบาทกับ TRC ได้ภายในไตรมาส 3/60 ส่งผลให้ Backlog ของบริษัทจะเพิ่มขึ้นจาก 4.5 พันล้านบาทสู่ 3.7 หมื่นล้านบาท โดยฝ่ายวิจัยคาดว่าโครงการก่อสร้าง APOT จะเป็นโครงการหลักในการรับรู้รายได้อีก 3-4 ปีต่อจากนี้ เราประมาณการรายได้และกำไรปี 60 ที่ราว 8 พันล้านบาท(APOT 5 พันล้านบาทและ Backlog 3 พันล้านบาท)และ 523 ล้านบาทตามลำดับ เติบโต 116% และ 83% ตามลำดับ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงจาก 20% เหลือ 12-15% เนื่องจากงานก่อสร้าง APOT มีอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่า Backlog ในปัจจุบัน

- พร้อมร่วมประมูลงานมูลค่าราว 3.85 หมื่นล้านบาท : บริษัทพร้อมร่วมประมูลงานโครงการ Waste to Energy มูลค่ารวม 2 พันล้านบาทซึ่งเป็นโครงการของกรุงเทพฯ และพร้อมเข้าร่วมประมูลงานวางท่อก๊าซธรรมชาติจากจังหวัดอยุธยาไปยังจังหวัดราชบุรีมูลค่างาน 8 พันล้านบาท (คาดทราบผลการประมูลภายใน 2Q60) และงานวางท่อก๊าซเส้นที่ 5 จากจังหวัดระยองไปยังจังหวัดอยุธยามูลค่าราว 2.4หมื่นล้านบาทจาก PTT ซึงอยู่ระหว่างการประกวดราคาและคาดว่าจะประกาศผู้ชนะภายใน 3Q60 นอกจากนี้บริษัทจะเข้าร่วมประมูลงานโครงสร้างพื้นฐานทั้งการสร้างถนน และการวางท่อประปาอีกราว 4.5 พันล้านบาทภายในปีนี้

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 1.75 บาท: เพื่อให้สะท้อนถึงมูลค่าของธุรกิจเหมืองแร่โปแตชฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum-of-the-parts ได้ราคาเหมาะสมของธุรกิจก่อสร้างที่ 1.2 บาทและมูลค่าของธุรกิจเหมืองแต่โปแตชที่ 0.55 บาท ได้ราคาเหมาะสม 1.75 บาท ซึ่งยังคงสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง – การลงนามสัญญาก่อสร้างกับ APOT ล่าช้ากว่าคาดทำให้การเริ่มงานและการรับรู้รายได้ล่าช้าไปด้วย