RPH - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับหุ้น RPH ด้วย ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ที่ 5.6 บาทต่อหุ้นด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด อ้างอิงจาก WACC ที่ 7.5% และ terminal growth rate ที่ 2.0% RPH เป็นโรงพยาบาลเอกชนที่เก่าแก่ที่สุดในจังหวัดขอนแก่น ด้วยประสบการณ์การดำเนินงานเป็นเวลายาวนานถึง 23 ปี กอปรกับมีบุคคลากรณ์ทางการแพทย์ที่ชำนาญการและราคาที่เข้าถึงได้ แนวโน้มการเติบโตของกำไรใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา การสร้างตึกใหม่คาดว่าจะมาปลดข้อจำกัดในแง่จำนวนเตียงที่ไม่เพียงพอกับความต้องการของผู้ป่วย และจะผลักดันการเติบโตของกำไรในปี 2562 เป็นต้นไป มูลค่า (ราคา IPO) ค่อนข้างถูก คิดเป็น PER ปี 2560 ที่ 33.4 เท่า ต่ำกว่า 10% จากเดิม PER ปี 2560 ที่ 36.7 เท่าของค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา

ชื่อเสียงที่มาพร้อมคุณภาพ และราคาที่เข้าถึงได้

RPH เป็นโรงพยาบาลเอกชนในจังหวัดขอนแก่น (ศูนย์กลางในภาคตะวันออกเฉียงเหนือ) ซึ่งมีจำนวนเตียงผู้ป่วยใน 55 เตียง แม้ว่าจะขนาดจะเล็ก แต่ PRH เป็นโรงพยาบาลระดับทุติยภูมิที่มีชื่อเสียง ในราคาที่เข้าถึงได้ (ถูกกว่าโรงพยาบาลในพื้นที่เดียวกันถึง 20-30%) มีบุคลากรทางการแพทย์ที่เชี่ยวชาญอันดับต้นๆ ของจังหวัด จากคณะแพทยศาสตร์มหาวิทยาลัยขอนแก่น และเนื่องจากราคาที่ไม่แพงและยังมีโอกาสในการปรับประมาณการกำไรขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของราคาค่ารักษา

ทำเลยอดเยี่ยมและความต้องการการแพทย์ที่แข็งแกร่ง

อุปสงค์ต่อการบริการทางการแพทย์ในจังหวัดขอนแก่น (มีอับดับ GPD ต่อหัวสูงที่สุดและมีประชากรผู้สูงอายุสูงที่สุดเป็นอันดับสองของภูมิภาค) มีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งเฉลี่ยที่ 11.8% ต่อปี ระหว่างปี 2548-2557 โดยในอนาคตข้างหน้า เราคาดอุปสงค์ยังมีโอกาสเติบโตอีกมาก หนุนโดย โครงการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานขนาดยักษ์ใหญ่ของจังหวัดและจำนวนประชากรผู้สูงอายุที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้ความได้เปรียบของจังหวัด มาจากบุคลากรทางการแพทย์ที่มาจากคณะแพทยศาสตร์จากมหาวิทยาลัยท้องถิ่น ซึ่ง RPH ได้ร่วมมือกับอาจารย์แพทย์ของโรงพยาบาลศรีนครินทร์ ทั้งนี้คณะผู้บริหารและ CEO ยังมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับทางมหาวิทยาลัยขอนแก่นเนื่องจากบางท่านดำรงตำแหน่งเป็น อาจารย์แพทย์ในมหาวิทยาลัย

แนวโน้มกำไรเติบโตในปี 2560 และเบ่งบานในปี 2562

ด้วยอัตราการใช้เตียงที่สูงถึง 92% ในปี 2557-2559 เราคาดว่าการเติบโตของกำไรหลักจะอยู่ที่ 15% ที่ 78 ล้านบาท ในปี 2560 รายได้คาดว่าจะโตแตะ 10% ในปี 2560 เนื่องจากราคาที่ต่ำกว่ากลุ่มมาก ผู้ป่วยจะสามารถรับการปรับเพิ่มขึ้นของราคาได้ 5-7% ในปี 2560 ได้ ส่งผลให้อัตรากำไรหลักปรับตัวดีขึ้น (เพิ่มขึ้น 80 bps มาอยู่ที่ 17.4% ในปี 2560) ส่วนในปี 2561 ค่าใช้จ่ายพิเศษและค่าเสื่อมจากการย้ายการดำเนินงานทั้งหมดไปยังตึกใหม่ ได้สะท้อนในประมาณการของเราแล้ว เราคาดกำไรหลักจะปรับตัวลดลง 11% ถึงอย่างไรก็ตาม จำนวนเตียงที่เพิ่มมาใหม่จะนำไปสู่การเติบโตของกำไรหลักที่ค่อนข้างมากถึง 19% ในปี 2562 และ เติบโตต่อเนื่องในระยะยาว

ดันกำไรโตแรงจากการสร้างตึกใหม่ในปี 2561

ตึกแห่งใหม่ความสูง 14 ชั้น (มีเตียงรองรับผู้ป่วยถึง 202 เตียง ตั้งอยู่ห่างจากตึกโรงพยาบาลปัจจุบันเพียงแค่ 1.6 กิโลเมตร) จะแก้ปัญหาจำนวนเตียงคนไข้ที่ไม่เพียงพอของ RPH แม้ว่าจะมีค่าเสื่อมจากตึกแห่งใหม่ในไตรมาส 2/61 RPH มีวิธีลดความผลกระทบดังกล่าวถึง 3 ประการ โดยประการแรกคือ RPH จะย้ายผู้ป่วยทั้งหมดจากตึกเก่าไปยังตึกใหม่, ประการที่ 2 คือจะทยอยเปิดโรงพยาบาลใหม่ กล่าวคือ เปิดเตียงผู้ป่วยใน 100 เตียงและ เตียง ICU 12 เตียงก่อนในไตรมาส 2/61 และจากนั้นจึงเปิดเตียงผุ้ป่วยในอีก 30 เตียงในทุกๆ 2 ปี ซึ่งจะทำให้โรงพยาบาลเปิดตัวอย่างสมบูรณ์ในปี 2569 ในส่วนของตึกเก่าจะกลายเป็นศูนย์ไตเทียมมีจำนวนเตียง 40 เตียง ซึ่งจะสร้างกำไรเพิ่มให้แก่โรงพยาบาล