SC - ถือ

กำไรหลักต่ำกว่าทุกคาดการณ์

SC รายงานกำไรหลักไตรมาส 4/59 224 ล้านบาท ลดลง 70% YoY และ 35% QoQ ซึ่งกำไรหลักต่ำกว่าที่เราคาด 8% เนื่องเพราะรายได้จากการขายอสังหาฯต่ำกว่าคาด ขณะที่กำไรหลักต่ำกว่าที่ตลาดคาดมากถึง 290 ล้านบาท หากรวมกำไรจากการบันทึกประเมินมูลค่าสินทรัพย์ให้เช่า 39 ล้านบาท กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 263 ล้านบาท ลดลง 68% YoY และ 24% QoQ SC รายงานเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับการดำเนินงานปี 2559 ที่ 0.19 บาท (เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด) ซึ่งบ่งชี้ถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 5.0% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 28 เมษายน และจะจ่ายจริงวันที่ 19 พฤศภาคม

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ผลประกอบการไตรมาส 4/59 อ่อนแอเนื่องจากยอดขายอสังหาฯเพื่อขายชะลอตัว, อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสหังหาฯลดลง, และอัตราค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้น รายได้จากอสังหาฯเพื่อขายอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/59 (86% จากโครงการแนวราบ และ 14% จากคอนโด) ลดลง 42% YoY และ 1% QoQ รายได้จากโครงการแนวราบลดลง 15% YoY แต่สูงขึ้น 18% QoQ ขณะที่รายได้จากคอนโดลดลง 81% YoY และ 50% QoQ อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาฯ ลดลง 2.8% YoY และ 1.8% QoQ เนื่องจากก่อนหน้านี้อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับคอนโดอยู่ในระดับสูง ค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ลดลง รายได้จากการให้เช่าพื้นที่ (อาคารสำนักงานให้เช่า) คิดเป็น 6% ของรายได้ทั้งหมดในไตรมาส 4/59 ซึ่งลดลง 5% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 185 ล้านบาท ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิปี 2559 ทรงตัวที่ 1.0 เท่า

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/60 หดตัว YoY เนื่องจากมีฐานสูงในไตรมาส 1/59 โดยมีการเริ่มโอนคอนโดขนาดใหญ่ 2 โครงการที่ให้อัตรากำไรขั้นต้นสูง ดังนั้น เราคาดรายได้จากอสังหาฯเพื่อขายจลดลง YoY ในไตรมาส 1/60 อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลง ขณะที่กำไรหลักอาจดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 1/60 หนุนโดยยอดขายโครงการแนวราบที่ฟื้นตัว ตึก
สำนักงานใหม่ , SC Tower, จะเพิ่มพื้นที่ให้เช่าชอง SC 12% ในไตรมาส 1/60 อย่างไรก็ตาม ณ ปัจจุบัน ปัจจัยดังกล่าวจะยังไม่สร้างกำไรให้กับ บริษัทมากนัก

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราคาดกำไรหลักปี 2560 ลดลง เนื่องจากยอดขายคอนโดและอัตรากำไรหลักหดตัว บริษัทมีความชัดเจนของรายได้อสังหาฯปี 2560 ค่อนข้างน้อย เพราะการโอนคอนโดใหม่จะลดลงจาก 5.7 พันล้านบาทปีที่แล้วเป็น 1.7 พันล้านบาท ในปี 2560 (จะมีการเริ่มโอนโครงการแชมเบอร์ส ชาน ในไตรมาส 3/60 และโครงการแชมเบอร์ส เฌอ ในไตรมาส 4/60 ,มูลค่า 930 ล้านบาท) SC จะต้องทำยอดขายโครงการแนวราบเพื่อชดเชยรายได้จากคอนโดที่ลลง ดังนั้น SC จะทำการเปิดตัวกลยุทธ์เป็นแบบสร้างก่อนขายโครงการแนวราบทุกระดับในปีนี้

คำแนะนำ

อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงที่สุดในกลุ่ม, ที่ 5.0% สำหรับารดำเนินงานทั้งปี 2559, ช่วยชดเชยแนวโน้มผลการดำเนินงานในระยะสั้นที่ไม่น่าตื่นเต้น ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจาก ราคาหุ้น SC ถูกซื้อขายในระดับดับ, ใกล้เคียงกับมูลค่าทางบัญชี เราให้เป้าหมายปี 2560 ที่ 3.80 บาท คิดจาก PER 7 เท่า ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยปี 2549-2559 และ rental market value ที่ 1.1 บาท/หุ้น (ลดลง 30%) เราแนะนำให้นักลงทุนรอให้ผลประกอบการครึ่งแรกปี 2560ผ่านไปก่อน เราคาด SC จะฟื้นตัวในปี 2561-2562 ด้วยผลประกอบการที่เติบโตแข็งแกร่ง