BLA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราคาดว่าแนวโน้มการฟื้นตัวของผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะยาวในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 ยังคงมีต่อเนื่องถึงปี 2560 โดยเราคาดการณ์ กำไรปี 2559 ในมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมอยู่ที่ 5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% และ 5.8 พันล้านบาท ในปี 2560 เพิ่มขึ้น 16% นอกจากนี้ยังมีโอกาสที่แนวโน้มดอกเบี้ยจะปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 เป็นต้นไป
ส่งผลมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของ เนื่องจากจะทำให้ ROI มีการปรับตัวมากกว่าประมาณการของเราปี 2560 รวมถึงการขายสินค้าระยะยาว ที่มีกำไรสูงและใช้สำรองฯสำหรับหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตไม่มากนัก ส่งผลให้เราคาดว่ากำไรของ BLA ยังมี อัพไซด์ และทำให้ ราคาหุ้นของ BLA จะสามารถปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ ตามราคาเป้าหมายของเรา ที่ 65 บาทปี
2560 (การประเมินมูลค่าธุรกิจที่ 40/หุ้น+ มูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ที่ (VNB) ที่ 25 บาท) ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำที่ “ซื้อ” สำหรับ BLA

กำไรไตรมาส 4/59 ฟื้นตัวจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลง และยอดขายดีขึ้น

เราคาด BLA จะรายงานกำไรแข็งแกร่งที่ประมาณ 1.9 พันล้านบาท สูงขึ้นจาก 612 ล้านบาทในไตรมาสที่แล้ว คาดผลประกอบการ QoQ ดีขึ้น เนื่องจากการตั้งสำรองสำหรับเงินสำรองประกันชีวิตและการผันผวนของผลตอบแทนตราสารหนี้ที่ลดลง (เนื่องจาก ผลตอบแทนตราสารหนี้รัฐ 10 ปี ให้ผลตอบแทนที่ 2.6% มากกว่าไตรมาสก่อนที่ 2.4%) อีกทั้ง
ผลิตภัณฑ์ที่ขายในไตรมาสนี้ ให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นจะส่งผลให้ BLA ลดการตั้งสำรองลงได้อีก เราคาดเบี้ยประกันของ BLA ไตรมาส 4/59 เพิ่มขึ้น 48% QoQ และ 4% YoY เป็น 1.3 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม คาดกำไร YoY จะลดลง 18% เนื่องจาก BLA เปลี่ยนแปลงนโยบายสำรองสำหรับกรมธรรม์ประกันชีวิตในผลิตภัณฑ์พ่วง เป็นระยะยาว (เช่น ประกัน อุบัติเหตุ และประกันสุขภาพ) ดังนั้น อัตราตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกันชีวิต จะอยู่ที่ 69% ในไตรมาส 4/58 ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 74%ในไตรมาส 4/59

การตั้งสำรองกรรมธรรม์ลดลง QoQ หลังจากผลตอบแทนพันธบัตร สูงขึ้นในไตรมาส 4/59 ...

เราคาดการตั้งสำรองสำหรับกรรมธรรม์ประกันชีวิตจะคิดเป็น 74% ของเบี้ยประกันทั้งหมดในไตรมาส 4/59 ซึ่งลดลงจาก 77% ในไตรมาสที่แล้ว ซึ่งส่วนหนึ่งมาจาก ผลตอบแทนพันธบัตรระยะเวลา 10 ปี ฟื้นตัวในช่วงไตรมาส 1/59-3-59 โดยผลตอบแทนพันธบัตรระยะเวลา 10 ปีสูงขึ้น 0.5% QoQ เป็น 2.6% ณ สิ้นสุดเดือนกันยายน 2559 ดังนั้น เราคาด BLA อาจมีโอกาสดึงกลับสำรองสำหรับความเสี่ยงที่ผลตอบแทนตราสารหนี้ที่ลดลงจำนวน 2 พันล้านบาทกลับเป็นรายได้ ในไตรมาส 4/59 หรือใน1/60, อย่างไรก็ตาม เราไม่ได้นำปัจจัยนี้มาคิดรวมในประมาณการกำไรไตรมาส 4/59 ของเรา ซึ่งบ่งชี้ว่าหากผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว ปรับตัวสูงขึ้นไปอีก จากไตรมาส 1/60 เป็นต้นไป BLA จะมีโอกาสดึงกลับสำรองส่วเกิน จำนวน 2 พันล้าน กลับเป็นรายได้ อย่างไรก็ตาม เรายังคงประเมินอัตราการ ตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกันชีวิตที่ 67% ในปี 2559 และ 68% ในปี 2560

... ผลประกอบการเติบโตดีหนุนโดยการขายผลิตภัณ์ที่มีอัตรากำไรสูง...

BLA มุ่งเน้นการขายสินค้าที่มีระยะเวลาการจ่ายเบี้ยประกันใน ระยะกลาง และระยะยาว (เช่นประกันชีวิตตลอดชีพ, ประกันชีวิตสินเชื่อ, ประกันประเภทบำเหน็จ/บำนาญ และประกันสุขภาพ เช่น ซีเนียร์ สุขใจ, ซูเปอร์ ซีเนียร์, และ Health Riders policies) ในไตรมาส 4/59 และปี 2560 ซึ่งผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะถูกผลักดันโดยตัวแทนจำหน่าย, ที่ปรึกษาทางการเงิน, และตัวแทนออนไลน์ (Smart Saving 168 โดยมีค่าคอมมิชชั่นน้อยมาก) อย่างไรก็ตาม เราประเมินเบี้ยประกันปีแรกและเบี้ยประกันทั้งหมดทรงตัวในปี 2559 ก่อนจะสูงขึ้น 18% เป็น 4.9 หมื่นลานบ้านในปี 2560 ซึ่งผลิตภัณฑ์เหล่านี้ต้องการการตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกันชีวิตน้อยว่าปกติ