CENTEL - ถือ

ประเด็นการลงทุน

เราปรับลดคำแนะนำมาเป็น ถือ (จาก ซื้อ) ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2560 ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด DCF ที่ 40 บาท (ต่ำกว่ามูลค่า DCF 20%, ค่า WACC 7.9% และ terminal growth rate 2.0%) ลดลงจาก 48 บาท เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร เรามองว่า CENTEL น่าจะพลาดโอกาสที่จะรายงานกำไรที่เติบโตอย่างตื่นเต้นในช่วงไฮซีซั่นไตรมาส4/59-1/60 และการเติบโตของกำไรแบบปกติเพียงย่างเดียวไม่อาจหนุนค่า PEG ที่สูงถึง 2.5 เท่าในปี 2560 ได้ เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูสัญญาณการฟื้นตัวของธุรกิจและแนวโน้มการเติบโตจากการควบรวมกิจการใหม่

ปรับลดประมาณการกำไร

เราปรับลดกำไรหลักลง 6% สำหรับปี 2559 และ 10% สำหรับปี 2560 (รูปประกอบที่ 1) เราคาดอัตรากำไรหลักปรับตัวลดลงจาก 9.4% ในปี 2558 มาอยู่ที่ 8.8% ในปี 2559 เนื่องจากกำไรช่วงไฮซีซั่นที่ลดลง ในช่วงระหว่างการไว้อาลัยในไตรมาส4/59 ซึ่งส่งผลต่อผลประกอบการธุรกิจโรงแรมและอาหารในปี 2559 เราคาดรายได้เฉลี่ยต่อห้องพักธุรกิจ
โรงแรมปี 2559 เติบโต ที่ 3.0% (โดยบริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 4.0-5.0%) ในขณะที่ยอดขายต่อสาขาเดิมต่อธุรกิจอาหารติดลบที่ 0.7% (โดยบริษัทตั้งเป้าเติบโตที่ 1.0-2.0%) และคาดยอดขายรวมทุกสาขาเติบโตที่ 4.3% (โดยบริษัทตั้งเป้าเติบโตที่ 5.0-6.0%) ทั้งนี้ประมาณการใหม่ของเราบ่งชี้ว่ากำไรหลักปี 2559 จะทรงตัว ในขณะที่ตลาดคาดว่าจะยังคง
เติบโต 5%

คาดกำไรฤดูกาลท่องเที่ยวไม่ตื่นเต้น

แนวโน้มไตรมาส4/59 และ 1/60 ที่ไม่ค่อยน่าสนใจนักได้สร้างความประหลาดใจเชิงลบให้เรามากที่สุด เนื่องจากโดยปกติ2 ไตรมาสดังกล่าวเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี และจากการเปรียบเทียบในไตรมาส4/58 และ 1/60 นั้นฐานต่ำ เนื่องจากผลประกอบการธุรกิจโรงแรมที่ลดลงในประเทศมัลดีฟส์และค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมด้านพนักงานในธุรกิจโรงแรม เราคาดกำไรหลักอยู่ที่ 329 ล้านบาท สำหรับไตรมาส4/59 ลดลง 19% YoY และ 7% QoQ กอปรกับกำไรสุทธิที่อ่อนตัวลงกว่ากำไรหลักเนื่องจากนวโน้มค่าใช้จ่ายสำหรับกองทุนรวมอสังหาฯ กำไรหลักไตรมาส1/60 น่าจะยังคงลดลง YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เราคาดรายได้ต่อห้องพักเฉลี่ยโดยรวมปรับตัวลดลง 1% YoY ในไตรมาส4/59 ด้วยการเติบโตที่ต่ำเพียงตัวเลขหลักเดียว YoY ในไตรมาส1/60 อัตราการเข้าพักโรงแรมเฉลี่ยน่าจะอยู่สูงที่ 79-82% ในไตรมาส4/59-1/60 แต่การแข่งขันที่รุนแรงจำกัดการเพิ่มขึ้นของอัตราการเข้าพัก ยอดขายอาหารของสาขา เดิมน่าจะปรับตัวลดลง 5.6% YoY ในไตรมาส4/59 และยังคงไม่น่าตื่นเต้นในไตรมาส1/60 ในขณะที่ยอดขายรวมทุกสาขาน่าจะยังคงทรงตัว YoY ในปี 2559

แนวโน้มกำไรปี 2560 ไม่ตื่นเต้น ขาดแรงกระตุ้นจากสินทรัพย์ใหม่

ในปี 2560 เรามองว่าบริษัทมีเพียงสินทรัพย์เดิมที่หนุนการเติบโตของกำไร โดยบริษัทจะมีเพียงโรงแรมใหม่ขนาดเล็กเพียงโรงแรมเดียว Cosi Samui ซึ่งจะเริ่มเปิดให้บริการในไตรมาส4/60 โดยมีห้องพักจำนวน 151 ห้องซึ่งจะช่วยหนุนให้มีจำนวนห้องพักปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% รายได้ต่อห้องพักเฉลี่ย โดยรวมน่าจะเติบโตในระดับปานกลางที่ 3.0-4.0%, ซึ่งได้แรงหนุนจากการปรับตัวเพิ่มขึ้นของอัตราการเข้าพักที่ 5% ยอดขายอาหารรวมทุกสาขาตั้งเป้าอยู่ที่ 5.0-6.0% และยอดขายอาหารของสาขาเดิมอยู่ที่ 1.0-2.0% เราประมาณการอัตรากำไรหลักปี 2560 เชิงอนุรักษ์นิยมปรับตัวดีขึ้น 50bps โดย บริษัทตั้งเป้าเติบโตที่ 100bps


รอความหวังการเข้าซื้อกิจการเพิ่มเติม

เรามองว่า CENTEL มีความจำเป็นจะต้องเข้าซื้อกิจการใหม่หรือควบรวมกิจการเพิมเติม เนื่องจากบริษัทมีแผนที่จะเพิ่มจำนวนห้องพักกว่าเท่าตัวเป็น 14,000 ห้องในปี 2564 และขยายจำนวนสาขา ร้านอาหารให้มากกว่า 1,000 สาขา จาก 830 สาขาในปี 2559 โดยเรามองว่าเป้าหมายการเข้าซื้อกิจการใหม่มีทั้งโครงการสร้างใหม่และธุรกิจที่ยังดำเนินการอยู่จากสินทรัพย์ทั้งธุรกิจโรงแรมและอาหาร ทั้งนี้เราคิดว่าจากสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง เราคาดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิ ณ สิ้นปี 2559 ที่ 0.7 เท่า ซึ่งต่ำสุดในรอบ 10 ปี คาดว่าน่าจะเป็นไปได้