IVL - ซื้อ

IVL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/59 สูงกว่าคาด; ช่วงไฮซีซั่นหนุนการเติบโตไตรมาส 1/60

สุงกว่าคาด

IVL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 2,959 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 536% YoY แต่ลดลง 7% QoQ หากไม่รวมกำไรจากสินค้าคงคลัง 233 ล้านบาท, กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 253 ล้านบาท, และขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 699 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/59 จะอยู่ที่ 3,033 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 89% YoY และ 19% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราและตลาดคาด 12 % เนื่องจากรายได้อื่นๆที่สูงกว่าคาดและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรสุทธิปรับตัวลดลง QoQ คือ การบันทึกกำไรพิเศษที่ลดลงในไตรมาส 4/59 ปัจจัยที่ทำให้กำไรหลักขยายตัว ได้แก่ 1) ปริมาณขายที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 27% YoY [ลดลง 6% QoQ] มาอยู่ที่ 2.3 ล้านตัน), 2) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัว, 3) รายได้อื่นๆที่เพิ่มขึ้น, 4) ส่วนแบ่งขาดทุนจากโครงการร่วมทุนที่ลดลง และ 5) อัตราภาษีจ่ายที่ต่ำลง (เป็น 1.2% จาก 20.9% ในไตรมาส 3/59) การขยายตัวของปริมาณการขาย 27% YoY เป็นผลจากการได้มาซึ่งสินทรัพย์ใน ปี 2559 แต่เนื่องจากผลกระทบของฤดูกาล ทำให้ปริมาณขายปรับตัวลดลง 5% QoQ ในขณะที่ EBITDA หลักต่อตันเพิ่มขึ้น 8% YoY (อ่อนตัว 1% QoQ) มาอยู่ที่ 90 เหรียญสหรัฐ หนุนโดยส่วนต่างราคา PTA (เอเชีย), EOEG (สหรัฐอเมริกา), และ HVA ที่เพิ่มขึ้น

แนวโน้ม

กำไรหลักของ IVL คาดว่าจะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยปริมาณการขายที่มากขึ้นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัวขึ้น ปริมาณการขายของไตรมาส 1/60 คาดว่าจะขยายตัว YoY และ QoQ จากสินทรัพย์ซึ่งได้มาในปีที่ผ่านมา (ได้เริ่มรับรู้ตั้งแต่ไตรมาส 3/59) และช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์ต่อเม็ดพลาสติก PET ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์คาดว่าจะเพิ่ม YoY และ QoQ เช่นกันหนุนโดยส่วนต่างราคา PET, PTA และ MEG ที่เพิ่มสูงขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 เพิ่มขึ้น 24% มาอยู่ที่ 11,664 ล้านบาท เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานปริมาณขายรวมเพิ่มขึ้น 12% เราปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ขึ้นมาอยู่ที่ 43 บาท (จาก 42 บาท ) อ้างอิงจากค่า PBV เฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 2.0 เท่า

คำแนะนำ

จากความคาดหวังต่อการเติบโอย่างแข็งแกร่งของกำไรหลักต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 2/60 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่น กอปรกับกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งที่ 11% ในปี 2560 หนุนโดยส่วนต่างราคาที่ขยายตัวและปริมาณขายที่เติบโตขึ้นซึ่งกำไรหลักเติบโตสูงกว่าการเติบโของตลาดโดยรวมที่ 8% น่าจะเป็นปัจจัยช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นได้ นอกจากนี้อาจมีอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงกว่าคาด, โอกาสในการเข้าซื้อกิจการและอัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลง (หากอัตราภาษีของสหรัฐฯปรับลดลง เนื่องจาก EBITDA 35% ของ IVL มาจากสหรัฐฯ) นอกจากนี้มูลค่าหุ้นยังคงถูก โดยราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 1.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 0.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน

IVL ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.36 บาทสำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.0% และจะประกาศขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 3 พ.ค.และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 23 พ.ค.