BCP - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

BCP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 1,131 ล้านบาท, พลิกจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/58 แต่ลดลง 4% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษจากกำไรจากสินค้าคงคลัง 907 ล้านบาท, ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจากราคาน้ำมัน 74 ล้านบาท, กำไรจากการซื้อกิจการ 227 ล้านบาท, ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 267 ล้านบาท และขาดทุนจากการบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ 31 ล้านบาท, กำไรหลักไตรมาส 4/59 จะอยู่ที่ 318 ล้านบาท, ลดลง 82% YoY และ 64% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 9% และต่ำกว่าตลาดคาด 42% เนื่องจากผลการดำเนินงานด้านค้าปลีกน้ำมันและธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมต่ำกว่าคาด อีกทั้งค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรจากสินค้าคงคลัง (พลิกจากขาดทุนจากสินค้าคงคลังในไตรมาส 4/58) และกำไรพิเศษจากการเข้าซื้อกิจการกลุ่ม SunEdison (ญี่ปุ่น) เป็นปัจจัยหลักหนุนให้กำไรสุทธิเติบโต YoY ในส่วนของการดำเนินงาน ปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรหลักหดตัวได้แก่ 1) ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นลดลง (ลดลง 2% QoQ [ทรงตัว YoY] เป็น 1.14 แสนบาเรล/วัน, 2) ค่า
การตลาดค้าปลีกอ่อนตัวลง (ลดลง 30% QoQ และ 38% YoY มาอยู่ที่ 0.56 บาท/ลิตร), 3) ผลการดำเนินงานจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ลดลง (กำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคาอยู่ที่ 795 ล้านบาท, ลดลง 8% YoY), 4) ผลการดำเนินงานจากธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมชะลอตัว (กำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคาอยู่ที่ 71
ล้านบาท, ลดลง 58% QoQ), 5) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น – อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นเป็น 5.1% จาก 4.8% ในไตรมาส 4/58 และ 4.0% ในไตรมาส 3/59 และ 6) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้นเนื่องจากภาระหนี้สินที่เพิ่มขึ้น

แนวโน้ม

คาดค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง QoQ ที่ประมาณ 7 เหรียญสหรัฐ/บาเรล หนุนโดยอุสงค์ในฤดูหนาว อย่างไรก็ตาม เราคาดอัพไซด์ของค่าการกลั่นค่อนข้างจำกัด เนื่องจากกำลังการกลั่น 8 แสนบาเรล/วัน (จากซาอุดิอารขเบีย) จะกลับมาตามปกติหลังจากที่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน และกำลังการกลั่นใหม่ 4.4 แสนบาเรล/วัน จะเข้ามา
ในไตรมาส 1/60 จากส่วนต่างราคาระหว่างน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปนับจากต้นไรมาสจนถึงปัจจุบัน เราคาดค่าการกลั่นของ BCP ในไตรมาส 1/60 จะอ่อนตัวเล็กน้อย QoQ อย่างไรก็ตาม เราคาดผลการดำเนินงานจากธุรกิจน้ำมันค้าปลีกจะดีขึ้น QoQ เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่น และราคาน้ำมันที่ค่อนข้างคงที่ อีกทั้งคาดผลการดำเนินงานจากธุรกิจ
สำรวจและผลิตปิโตรเลียมจะดีขึ้น QoQ เช่นกัน หนุนโดยราคาขายที่สูงขึ้น ดังนั้นเราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/60 ของบริษัทจะสูงขึ้น QoQ แต่คาดกำไรหลักไตรมาส 1/60 ของ BCP จะอ่อนตัว YoY จากค่าการกลั่นที่อ่อนตัว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ที่ 4,403 ล้านบาท ไม่ปลี่ยนแปลง


คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา ผลประกอบการไตรมาส 4/59 ที่น่าผิดหวังอาจส่งแรงกดดันต่อราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์กำไรหลักเติบโต QoQ ในไตรมาส 1/60 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นให้ราคาหุ้นสูงขึ้น อีกทั้งมูลค่าหุ้นยังอยู่ในระดับต่ำหากเทียบกับกลุ่มโรงกลั่นในประเทศไทย ผู้ค้าปลีกน้ำมันและผู้ดำเนินธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์ ที่ราคาหุ้นได้ทะยานขึ้นสูงตั้งแต่ปีที่แล้ว เรามองว่า ปัจจุบันตลาดมองหาหุ้นกลุ่มเดียวกันที่มีมูลค่าถูกกว่า ปัจจุบันหุ้น BCP ซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2560 ที่ 10.9 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่นที่ 9.9 เท่าเล็กน้อย แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มผู้ค้าปลีกน้ำมันที่ 20 เท่าและค่าเฉลี่ยกลุ่มพลังงานแสงอาทิตย์ที่ 19 เท่าอยู่มาก เราคาดว่ามูลค่าหุ้นน่าปรับเพิ่มขึ้นมาใกล้เคียงกับบริษัทอื่นๆได้ BCP ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการครึ่งหลังปี 2559 ที่ 1 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.9% โดยจะมีการขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 1 มีนาคม และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 21 เมษายน