LPN - ขาย

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- กำไรสุทธิปี 59 ลดลง 10% และต่ำกว่าคาด 7% : ปี 59 มีกำไรสุทธิ 2,176 ล้านบาท ลดลง 10% YoY และต่ำกว่าคาด 7% โดยมีรายได้จากการโอนโครงการลดลง 13% เหลือ 1.4 หมื่นล้านบาท Gross margin ทรงตัวที่ระดับ 31% แต่การควบคุมค่าใช้จ่ายที่ทำได้ดีทำให้ Net margin อยู่ที่ 15.7% ปรับดีขึ้นจาก 15% ในปี 58 ปลายปี 59 มีสินค้าสำเร็จรูปคงเหลือจำนวน 8.5 พันล้านบาทเพิ่มขึ้น 52%YoY ซึ่งเป็นจำนวนที่มีนัยสำคัญในงบการเงินตามรายงานของผู้สอบบัญชี

- แผนการดำเนินงานในปี 60 เป็นแบบประคองตัว : ปี 60 ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขาย presale 2 หมื่นล้านบาท เป้ารายได้ 1 หมื่นล้านบาทซึ่งลดลงจากจำนวน 1.39 หมื่นล้านบาทในปี 59 โดยมีแผนจะเปิดใหม่ 12 โครงการมูลค่ารวม 2 หมื่นล้านบาทเปิดแล้ว 2 โครงการใน 1Q60 โดยมี 5 โครงการมูลค่ารวม 3.9 พันล้านบาทที่มีกำหนดโอนภายในปี 60 ผู้บริหารมีแผนขยายฐานลูกค้ามาที่กลุ่มระดับบนมากขึ้นเพื่อเลี่ยงปัญหาภาระหนี้ครัวเรือนสูงทำให้ลูกค้าถูกปฏิเสธสินเชื่อในกลุ่มลูกค้าระดับล่าง นอกจากนี้ยังมีแผนปรับโครงสร้างธุรกิจของบริษัทย่อยในการมีพันธมิตรและรับงานภายนอกบริษัทมากขึ้นเพื่อช่วยสร้างรายได้รวมไม่ให้ลดลงมากนัก

- คาดการณ์กำไรสุทธิปี 60 ลดลง 25%YoY : เนื่องจาก backlog สำหรับปี 60 ค่อนข้างต่ำทำให้รายได้ปี 60 มีแนวโน้มหดตัว ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการรายได้จากการโอนลดลง 8% เหลือ 1.04 หมื่นล้านบาทลดลง 25%YoY ด้วยสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ราว 29% ซึ่งลดลงจาก 31% ในปี 59 จากการเร่งระบายสต๊อกเพื่อขายปิดโครงการในการลดความเสี่ยงทางการเงิน ทำให้ประมาณการกำไรปี 60 อยู่ที่ราว 1.5 พันล้านบาท หดตัว 26%YoY

- ปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” ราคาเหมาะสม 10.80 บาท : ฝ่ายวิจัยค่อนข้างกังวลต่อผลการดำเนินงานในปีนี้ที่มีแนวโน้มลดลงจากปีก่อนหน้า และประมาณการกำไรสุทธิมี downside ได้อีกหากการเร่งระบายโครงการทำให้ gross margin ต่ำกว่าสมมติฐาน ทั้งนี้ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมซึ่งอิง Prospect PER ที่ระดับ 10.4 เท่าและประเมินกำไรต่อหุ้นอยู่ที่ราว 1.03 บาทได้เท่ากับ 10.80 บาทซึ่งต่ำกว่าราคาปิดล่าสุด ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลส่วนที่เหลือหุ้นละ 0.60 บ. Yield 4.8% XD 21 ก.พ.