BCP - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไรไตรมาส 4 ที่1,132 ล้านบาท เติบโต712%YoY แต่หดตัว-4%QoQ : กำไรไตรมาส 4/59 หดตัวจากไตรมาสก่อนหน้าเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวขึ้นราว 600 ล้านบาทจากผลกระทบของการเพิ่มบุคลากรในบริษัท BCPG และส่วนงานค้าปลีก นอกจากนี้ธุรกิจสถานีจำหน่ายน้ำมันผลประกอบการอ่อนตัวลงตามค่าการตลาดที่ลดลงจาก 0.8 บาทต่อลิตรเหลือ 0.56 บาทต่อลิตร โดยผลประกอบการแยกตามธุรกิจสรุปได้ดังนี้ 1) ธุรกิจโรงกลั่นใช้กำลังการกลั่นทรงตัวที่ 114 พันบาร์เรลต่อวัน ขณะที่ค่าการกลั่นปรับตัวขึ้น 0.9 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลสู่ระดับ 6.49 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เนื่องจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน น้ำมันดีเซล น้ำมันอากาศยาน และน้ำมันเตาปรับตัวดีขึ้น 3% 1.2% 1% และ 2.6% ตามลำดับตามความต้องการที่เพิ่มขึ้นในฤดูหนาว 2) ธุรกิจสถานีจำหน่ายน้ำมันมียอดจำหน่ายรวม 1,492 ล้านลิตรเพิ่มขึ้น 8%QoQ เนื่องจากช่วงปลายปีประชาชนเดินทางท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น ขณะที่ค่าการตลาดปรับตัวลง 0.24 บาทต่อลิตรสู่ 0.56 บาทต่อลิตรเนื่องจากมีการช่วยเหลือผู้บริโภคด้านการท่องเที่ยวช่วงปลายปีที่ผ่านมา และ 3) ธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์กำไรปรับตัวลงจากราคาจำหน่ายไฟฟ้าที่ลดลงตามค่าผันแปรไฟฟ้า (Ft) ที่มีค่าเป็นลบอยู่ที่ -40 สตางค์ต่อหน่วยกดดันกำไร ส่งผลให้บริษัทรายงานกำไรปี 59 ที่ 4,730 ล้านบาทเติบโต 15%YoY

- คาดกำไรปี 60 หดตัว 5%YoY เพราะรับรู้กำไรจาก BCPG ลดลง : ฝ่ายวิจัยคาดว่าปี 60 กำไรสุทธิจะลดลงมาอยู่ที่ราว 4,478 ล้านบาทหดตัว 5%YoY เนื่องจาก BCP จะรับรู้กำไรจาก BCPG ลดลงตามสัดส่วนการถือหุ้นจาก 100% เหลือ 70% อีกทั้งกำไรของ BCPG ยังถูกกดดันจากค่าผันแปรไฟฟ้า (Ft) ที่ลดลงตามต้นทุนก๊าซธรรมชาติ โดยเราคาดว่า BCP รับรู้กำไรจาก BCPG ลดลงราว 400-600 ล้านบาทต่อปี นอกจากนี้ผลประกอบการธุรกิจโรงกลั่นมีแนวโน้มอ่อนตัวลงตามกำไรสต๊อกน้ำมันดิบที่ลดลงจากปี 59 เพราะเราคาดว่าราคาน้ำมันในปี 60 จะไม่ปรับตัวขึ้นมากเท่าปี 59 ขณะที่คาดว่าค่าการกลั่นจะทรงตัวในกรอบ 5-7 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ด้านธุรกิจสถานีจำหน่ายน้ำมันคาดว่าค่าการตลาดของธุรกิจสถานีจำหน่ายน้ำมันมีแนวโน้มทรงตัวในกรอบ 0.7-0.9 บาทต่อลิตรเพราะได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาน้ำมันดิบลดลง ส่วนปริมาณการจำหน่ายน้ำมันสำเร็จรูปมีแนวโน้มทรงตัวในระดับสูง 1.35-1.45 พันล้านลิตรต่อไตรมาสเนื่องจากราคาน้ำมันดิบทรงตัวในระดับต่ำทำให้มีความต้องการอุปโภคเพิ่มขึ้น

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 41 บาท : แม้ว่าเราคาดว่าผลประกอบการในปี 60 จะหดตัวลงจากการนำ BCPG เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่มูลค่าที่ซ่อนอยู่ของ BCPG ซึ่งซื้อขายด้วย P/E 15 เท่าตามธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์จะช่วยเพิ่มมูลค่าให้แก่ BCP ที่ซื้อขายด้วย P/E 10 เท่าตามธุรกิจโรงกลั่น โดยฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่า BCP ด้วยวิธี Sum-of-the-Part เพื่อให้สะท้อนถึงมูลค่า BCPG (BCP ถือหุ้น 70.35%) ที่มีการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (สมมติฐานราคา BCPG 14.38 ที่มา Bloomberg Consensus) ได้ราคาเหมาะสมที่ 41 บาท ซึ่งสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”