BJC - ถือ

ผลประกอบการน่าผิดหวัง

BJC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 1.23 พันล้านบาท, สูงขึ้น 77% YoY แต่ลดลง 32% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ, กำไรหลักอยู่ที่ 1.18 พันล้านบาท, สูงขึ้น 77% YoY และ 64% QoQ, กำไรหลักต่อหุ้นที่ 0.29 บาท/หุ้น, ลดลง 29% YoY แต่สูงขึ้น 30% QoQ โดยกำไรหลักไตรมาส 4/59 ต่ำกว่าที่เราคาด 40% เนื่องจากผลประกอบการ BIGC ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายรวมสูงขึ้น 221% YoY เป็น 3.6 หมื่นล้านบาทจากการรวมงบ การเงินกับ BIGC หากไม่รวม BIGC ยอดขายอยู่ที่ 1.14 หมื่นล้านบาท ขยายตัว 2.5% YoY หนุนโดยยอดขายบรรจุภัณฑ์สูงขึ้น 2.9% YoY ยอดขายสินค้าอุปโภค-บริโภคเพิ่มขึ้น 3.4% YoY ขณะที่ยอดขายสายการแพทย์และเทคนิคทรงตัว ทั้งนี้กำไรสุทธิจากผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์
เพิ่มขึ้น 20% YoY หนุนโดยต้นทุนด้านพลังงานต่ำลงและการเพิ่มประสิทธิภาพ แต่กำไรจากสายอุปโภค-บริโภคและการแพทย์ลดลง 25% YoY และ 23% YoY ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการพิเศษที่รับรู้ในไตรมาส 4/58, กำไรจากสายสินค้าอุปโภค-บริโภคยังคงเติบโต 20% YoY หนุนโดยอัตรากำไรที่สูงขึ้น

BIGC รายงานผลประกอบการอ่อนแอในไตรมาสนี้ ซึ่งหลักๆเป็นผลมาจากอัตรากำไรที่ลดลง ยอดขายร้านค้าปลีกลดลง 19% YoY ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมลดลง 21.7% YoY เนื่องจากการปรับกลยุทธ์ยกเลิกการขายประเภทขายส่ง โดยยอดขายที่อ่อนตัวเป็นไปตามที่เราคาด แต่อัตรากำไรขั้นต้นนั้นน่าผิดหวัง โดยอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 4/59 อยู่เพียง 13.8% หดตัวลง 0.12% YoY และ 4.01% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงนี้สวนทางกับที่บริษัทเคยกล่าวไว้ว่าการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น

แนวโน้ม

เราเชื่อว่าไตรมาส 4/59 เป็นจุดต่ำสุด และคาดจะเห็นการพัฒนา QoQ ในไตรมาส 1/60 เราน่าจะมีมุมมองต่อแนวโน้มของ BJC และ BIGC ชัดเจนขึ้นหลังจากเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 24 กุมภาพันธ์

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เนื่องจากผู้บริหารยังไม่ได้อธิบายอย่งชัดเจนถึงเหตุผลที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ BIGC ลดลงมากในไตรมาส 4/59 และอัตรากำไรขั้นต้นควรจะอยู่ในระดับใดในอนาคต เราจึงเลือกที่ปรับสมมติฐานของเราในเชิงอนุรักษ์นิยมมากขึ้น เราจึงปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นของ BIGC ลง 1.4% อีกทั้งปรับประมาณการกำไรปี 2560 ของ BJG และ BIGC ลง 20% และ 11% ตามลำดับ ดังนั้นเราจึงปรับลดราคาเป้าหมาย BJC ลงเป็น 49 บาท จากเดิม 55 บาท

คำแนะนำ

ด้วยอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายใหม่เราที่จำกัด, เราได้ปรับลดคำแนะนำ BJC เป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”