SPRC - ถือ

สูงกว่าคาด

SPRC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 2,810 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 52% YoY และ 140% QoQ หากไม่รวมกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 1,331 ล้านบาท และ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 183 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/59 จะอยู่ที่ 1,928 ล้านบาท ลดลง 43% YoY แต่เพิ่มขึ้น 74% QoQ ซึ่งผลประกอบการสูงกว่าที่เราและตลาดคาด เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดที่สูงกว่าคาด, กำไรจากสต๊อกน้ำมันที่สูงกว่าประมาณการและการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักปรับตัวลดลง YoY เนื่องมาจากปัจจัยหลักดังต่อไปนี้ 1) ค่าการกลั่นตลาดที่ลดลง (ลดลง 36% YoY มาอยู่ที่ 7.5 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล), 2) ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นลดลง (ลดลง 2% YoY มาอยู่ที่ 163KBD), 3) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และ 4) อัตราภาษีจ่ายทีสูงขึ้น (มาอยู่ที่ 31.5% จาก 12.1% ในไตรมาส 4/58) ในขณะที่กำไรหลักที่เติบโต QoQ เป็นผลมาจากค่าการกลั่นตลาดที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 34% QoQ) ซึ่งได้แรงหนุนจาก crude premium ที่ต่ำและส่วนต่างราคาระหว่างผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปกับ
น้ำมันดิบที่แข็งแกร่งขึ้นโดยเฉพาะก๊าซโซลีน แม้ว่าปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นจะลดลง (ลดลง 1% QoQ)

แนวโน้ม

ค่าการกลั่นอ้างอิงจากตลาดสิงคโปร์คาดว่ายังคงแข็งแกร่ง QoQ อยู่ที่ประมาณ 7 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล หนุนโดยอุปสงค์จากฤดูหนาว อย่างไรก็ตามเราคิดว่าอัพไซต์ต่อค่าการกลั่นน่าจะมีจำกัด เนื่องจากกำลังการกลั่นที่ 800KBD (ในประเทศซาอุดิอาราเบีย) จะกลับมาดำเนินงานตามปกติหลังจากปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น และกำลังการกลั่นใหม่ที่ 440KBD จะเริ่มดำเนินงานในไตรมาส 1/60 อ้างอิงจากส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปกับน้ำมันดิบนับตั้งแต่ต้นไตรมาส 1/60 จนถึงปัจจุบัน โมเดลของเราชี้ว่าค่าการกลั่นตลาดของ SPRC ในไตรมาส 1/60 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ

ในด้านการดำเนินงาน เราคาดว่า SPRC จะใช้อัตราการกลั่นเต็มกำลัง ทั้งนี้ กำไรหลักไตรมาส 1/60 คาดว่าจะลดลงเล็กน้อย QoQ นอกจากนี้ราคาน้ำมันดิบที่ทรงตัวตั้งแต่ต้นไตรมาส 1/60 จนถึงปัจจุบัน อาจส่งผลให้มีกำไรจากสต๊อกน้ำมันลดลงและจะกดดันกำไรสุทธิ ในส่วนของกำไรหลักไตรมาส 1/60 คาดว่าจะปรับตัวลดลง YoY เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดที่อ่อนตัวลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ที่ 6,019 ล้านบาทไว้ตามเดิม

คำแนะนำ

จากการคาดการณ์กผลประกอบการไตรมาส 1/60 ที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลง เราจึงยังไม่เห็นปัจจัยที่จะหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นได้อย่างชัดเจนในเร็วๆนี้ อย่างไรก็ตามมูลค่าหุ้นที่ยังคงถูก โดย SPRC ซื้อขายอยู่ในระดับ PER ณ สิ้นปี 2560 ที่ 9.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่นไทยที่ 9.7 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 9.9 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงน่าจะช่วยหนุนราคาได้ SPRC ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.64 บาท สำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.0% ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มโรงกลั่น และจะประกาศขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 17 เม.ย. และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 3 พ.ค.