TISCO - ซื้อ

TISCO - ซื้อ

ดำเนินธุรกิจอย่างระมัดระวัง

ประเด็นการลงทุน

เรามองว่า TISCO จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งในครึ่งหลังปี 2560 จากการเข้าซื้อสินเชื่อจากธนาคารสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ (ประเทศไทย) (SCBT) และ การบริหารจัดการส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดี ทั้งนี้เราเชื่อว่าสินเชื่อปี 2560 คาดจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 17% หลังจากที่สินเชื่อ TISCO หดตัวลง 5.6% ในปีที่ผ่านมา เราประมาณการว่าบริษัทจะรายงานกำไร 5.6 พันล้านบาทในปี 2560 (เพิ่มขึ้น 12%) และ 6.3 พันล้านบาทในปี 2561 (เพิ่มขึ้น 11%) เรายังคง ยืนยันคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ TISCO ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้ 1) การบริหาร
จัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่ดี (ซึ่งน่าจะช่วยลดภาระการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ในปี 2560 ลง), 2) การขยายศักยภาพหลังซื้อพอร์ตสินเชื่อ SCBT ในปลายปี 2560 และ 2561 และ 3) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลตอบแทนที่ระดับ 4.1% ในปี 2560 และ 4.6% ในปี 2561

สินเชื่อสุทธิเดือนม.ค.อ่อนตัวตามคาด...จากสินเชื่อเช่าซื้อ...

TISCO บันทึกสินเชื่อสุทธิเดือนม.ค. ที่ 2.15 แสนล้านบาท ลดลง 1.1% MoM และ 6.7% YoY สินเชื่อรายย่อย (ส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อเช่าซื้อ) และสินเชื่อเอสเอ็มอี ปรับตัวลดลง 0.9% MoM และ 16.2% MoM ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม สินเชื่อบรรษัทเติบโต 3.6% MoM เราคาดว่าแนวโน้มสินเชื่อจะปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY ในครึ่งแรกของปี 2560 ก่อนจะกลับมาฟื้นตัวอย่างก้าวกระโดดจากดีลการเข้าซื้อพอร์ตสินเชื่อของ SCBT ในไตรมาส3/60 ซึ่งดีลดังกล่าวน่าจะช่วยให้ TISCO ไม่ต้องรีบร้อนในการเฟ้นหาการเติบโตของสินเชื่อใหม่ ในช่วงที่การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจยังคงชะลอตัวในครึ่งแรกของปี 2560

มีโอกาสปรับลดประมาณการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ต่ำกว่าคาด 2560

ปัจจุบัน TISCO มีสัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 2.54% และมีอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ดีสูงที่ 143% ณ สิ้นปี 2559 จากแนวโน้มการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 เรามองว่าบริษัทยังมีโอกาสปรับลดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2560 มาอยู่ในระดับปกติที่ 1.3-1.5% ของสินเชื่อรวม (หรือประมาณ 3.1-3.5 พันล้านบาท) ต่ำกว่า 1.8% จากปีที่แล้ว เราคาดว่า TISCO จะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ที่ 3.7 พันล้านบาทในปี 2560 (1.5% ของสินเชื่อรวมในปี 2560) การตั้ง
สำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงอาจหมายถึงอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรในปี 2560 และปี 2561

คาดกำไรไตรมาส1/60 เพิ่มขึ้น YoY จาก OPEX ที่ลดลง

เราคาดว่ากำไรไตรมาส1/60 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% YoY มาอยุ่ที่ 1.36 พันล้านบาท ซึ่งมาจากการปรับลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานในช่วงที่ยอดขายรถยนต์ใหม่ชะลอตัวและการปรับแผนสินเชื่อไปเน้นสินเชื่อที่มีผลตอบแทนสูง (ส่วนใหญ่มาจากสินเชื่อไมโครไฟแนนซ์ สมหวังเงินสั่งได้) เราคาดว่า TISCO จะตั้งมีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลงเป็น 900 ล้านบาทในไตรมาส1/60 เทียบกับการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส1/59 ที่ 981 ล้านบาท นอกจากนี้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส1/60 คาดว่าจะสูงถึง 4.2% ใกล้เคียงกับไตร
มาสก่อนหน้านี้ แต่เพิ่มขึ้น 25bps YoY จากช่วงเวลาเดียวกันในปีที่แล้วที่จะลดผลกระทบจาก สินเชื่อที่อาจปรับตัวลดลงในครึ่งปีแรก อีกทั้งเรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรปี 2560 ของ TISCO ซึ่งได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่ปรับตัวดีขึ้น (จากการซื้อกิจการและการเติบโตกิจการในครึ่งปีหลัง) สว่นต่างอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงทรงตัวและนโยบายการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ต่ำกว่าปีที่แล้ว